| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月26日 07:29 |
作者： |
芮定坤 |
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□中投证券 芮定坤
国家发改委决定自3月25日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高290元和180元。这次成品油调价的时点超出市场预期，显示政府对于执行新成品油定价法的决心。长期来看，如果成品油定价一直按新机制调整，能够锁定今年的炼油利润，中石化08年中报计提的200亿采购合同也能够冲回。
分析此次上调成品油价的原因主要有三点。首先，决策者预期原油价格上涨。3月以来，油价上涨近34%，3月23日逼近每桶54美元。由于美元阶段性贬值、需求调整阶段性平衡和OPEC的因素，2季度油价将高于1季度，预计均价在50-55美元之间。
而政策制定者对油价上涨的预期是导致上调的直接因素。这次成品油调价的时点超出市场预期，显示了政府的决心。
另一个主要原因是成品油需求国内下降明显，库存严重。2月份全国原油产量1431.8万吨，同比下降4.6%，环比下降9%，2月末，全国成品油库存量1485.23万吨，同比增长36.3%，环比增长11.4%。
批发商有买涨不买跌的心态，中石油和中石化两大石油公司连续降价促销和提高柴油批发价刺激销售，但效果不明显。如果成品油随油价及时调整，批发环节没有套利的时间差，有利于改变批发商看跌预期，促进该环节的成品油销售。
另外，现在的CPI数据负增长，成品油消费量大，提价对提振CPI的作用相对较明显。
基于去年底以来的3次调价，两大石油公司1季度的炼油净利将达到每桶5美元，后3季度能够保持每桶2-3美元，基于油价均价不超过60美元的预测，国家上调成品油价格等于锁定了全年的炼油利润，业绩风险减小。
政策因素的风险减小，石化公司的估值水平也相应增加。另外油价上调对于中石化的更大意义在于，08年中报计提的200亿采购合同，预计这次成品油涨价后，这部分采购合同准备确定能够冲回，影响今年的EPS0.1元左右。
对中石油来说，零售占比和炼油平均毛利水平低于中石化，因此受益不如中石化，但长期来看，公司业绩和油价有较大的正相关，仍将有利于公司业绩增加。
长期来看，在成品油新的定价机制下，炼油的长期合理利润在2-3美元/桶，以油价在40-60美元之间计算，这样的利润相当于3%-5%的净利率回报，这样的利润水平和国际一致，相对于资本投入也合理。
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