煤炭：政府加大救市力度 看好板块估值反弹

　　期货市场：钢焦反弹。 TC1509 本周五结算价 417.8 元/吨，涨 4.2 元/吨； 螺纹钢 1509 收于 2406 元/吨， 涨 26 元/吨； 焦炭 1509 本周价格 934 元/吨，涨20.5 元/吨； 焦煤 1509 本周价格 687.5 元/吨，涨 20.5 元/吨。

　　煤-焦-钢产业链：钢市低迷，焦市弱稳

　　钢价盘整，焦价稳中有跌。 上海地区螺纹钢 HRB400 20mm 价格为 2310 元/吨， 跌 10 元/吨， 上海热轧板卷 3.0mm 价格为 2480 元/吨， 涨 30 元/吨。 唐山二级冶金焦 860 元/吨，天津港一级冶金焦 1040 元/吨， 京唐港山西主焦煤价格 855 元/吨， 均持平。

　　钢材社会库存继续下降。 4 月中旬重点钢厂粗钢日产量为 172.28 万吨，旬环比增加 2.8 万吨； 主要城市钢铁库存为 1327.62 万吨，降 26.9 万吨，钢厂及独立焦化厂合计焦煤库存 869.29 万吨，增 1.73%。

　　动力煤： 煤价弱势延续，库存回升

　　港口煤价下行， 产地煤价平稳。 秦皇岛山西优混（5500） 405 元/吨，跌 10元/吨，广州港山西优混（5500）为 510 元/吨， 持平。 大同南郊动力煤（5500）290 元/吨，陕西榆林烟末煤（5500）坑口价 205 元/吨，内蒙古东胜精煤（5500）车板价 265 元/吨， 均持平。

　　沿海煤炭运价指数回落。 秦皇岛至广州和秦皇岛至上海运费分别 26.1 元/吨和20.2 元/吨， 环比分别回落 0.7 元/吨和 0.2 元/吨。

　　港口煤炭库存回升。 其中秦皇岛煤炭库存为 621 万吨， 环比增加 55 万吨；六大发电集团煤炭库存量为 1119.1 万吨，环比减少 24.4 万吨。

　　投资策略： 继续推荐国企改革和电商平台双重概念股安源煤业，国企改革概念股山煤国际和阳泉煤业，弹性大品种潞安环能和冀中能源， 蓝筹中国神华。重点推荐安源煤业和山煤国际。

　　风险提示： 下游需求复苏乏力，限产措施执行效果低于预期。

　　（招商证券）

　　旅游业：线上线下纷争不断 “互联网+”式融合乃大趋势

　　行业动态事项：

　　“五一”小长假前后，旅游行业内陆续发生了传统旅行社、酒店与OTA的博弈以及云南女导游辱骂游客强迫购物消费等热点事件，本文就此予以简评。

　　主要观点：

　　不合理低价导致强迫购物，国家旅游局将开展专项治理

　　“五一”小长假期间，一则云南女导游辱骂游客强迫购物的视频在网络上热传，揭开了旅游市场乱象的一角。国家旅游局对此也给予了重视，在5 月4 日举办了新闻发布会，通报五一旅游投诉和旅游市场专项检查情况，并公布了包括上诉事件在内的两起典型案例的查处情况。从国家旅游局公布的情况看，参加旅行社不合理低价旅游团导致的强迫购物问题依然是投诉的热点，国家旅游局也将于近期组织开展“不合理低价”专项治理行动。

　　我们认为，尽管《旅游法》已经出台，但由于旅游产品同质化严重，旅行社面临激烈的竞争压力，遂采用不合理低价揽客，同时旅行社、导游等相关方又需要获得一定的收入，从而强迫游客购物消费、拿购物回扣佣金的现象依然存在。随着政府部门的专项治理以及《旅游法》的贯彻实施，一部分中小型旅行社面临一定生存压力。上市公司中的旅行社均为大型旅行社，行为相对规范，旅游市场秩序的治理有利于良性竞争。

　　线上、线下纷争不断，走向融合乃大趋势

　　近期发生了几起线下传统旅游企业与OTA 的博弈事件：（1）4 月23 日，17 家知名旅行社宣布停供途牛旅游网，后通过国家旅游局的快速介入，三天后双方恢复合作；（2）4 月28 日上午，华住内部邮件截图显示，华住决定封杀携程、去哪儿网和艺龙三大OTA，以惩罚其违规促销，接到封杀后，三家OTA 及时对网售价格进行了调整，双方合作悄悄恢复；（3）4 月30 日，湖南省旅游饭店协会携手当地19 家主要酒店企业单位就去哪儿网单方面客房五折促销发布联合声明，要求其立即停止相关违约行为。

　　我们认为，近期的这几起博弈和纷争从一个侧面反映了当前在线旅游企业与传统旅游企业复杂、纠结的竞合关系。首先，由于互联网、移动互联网的发展，在线旅游渗透率逐年提升，互联网的好处之一即使得旅游产品价格更加透明化，同时，各大OTA 企业目前还处于抢夺市场份额的阶段，一方面通过补贴等形式保持低价，另一方面利用其强势地位向旅行社、酒店等供应商压价，所以与原有的传统旅游企业直销渠道相比具有价格优势，传统旅游企业利益受损。

　　其次，双方的竞合关系正在悄然变化，过去OTA 与传统旅游企业更多的是合作关系，但随着双方各自向对方领域的渗透：如线上OTA——途牛收购旅行社、加大旅游资源直采，携程战略投资华远国旅，线下传统旅行社——众信旅游、中青旅对于自身在线业务的打造，OTA 与传统旅游企业之间的关系更走向竞争。总体而言，我们认为，线上与线下企业的博弈纷争仅是行业发展过程中的插曲，走向融合才是未来旅游企业发展的大趋势。

　　投资建议：

　　未来十二个月内，维持旅游业“增持”评级

　　我们看好旅游业整体发展前景，维持旅游业“增持”评级。从行业发展趋势的角度，建议关注两类企业：（1）拥有优良的线下资源，能够进行“互联网+”式融合的旅游企业；（2）国内游客出境游快速增长背景下的相关企业。这些公司主要包括：宋城演艺、中国国旅、中青旅、众信旅游、易食股份（凯撒旅游借壳）。

　　（上海证券）

　　环保行业：业绩增长稳健 PPP带来新发展机遇

　　2014 年年报、 2015 年 1 季报业绩增长稳健

　　2014 年环保行业实现营业收入 808.0 亿元，同比增长 20.2%； 净利润 108.4亿元，同比增长 14%； 2015 年 1 季度环保板块营收 171.3 亿元，同比增长27.3%，净利润 19.8 亿元，同比增长 37.5%。环保行业营业收入、利润增速在一级行业中相对靠前。

　　以行业分类来看，大气、固废增长加速， 水板块相对放缓

　　以子行业分类来看， 固废、大气板块业绩增速较高，均超过 25%，而水处理板块业绩增速有所放缓。 固废板块营收 2014 年同比增长 33.1%，净利增长 26.3%；大气的营收净利分别增长 27.3、 34.1%。而水处理板块受制于水污染防治规划政策的延后出台， 收入、利润增速分别为 18.4%、 15.0%。

　　再融资掀起高潮、高送转频现； PPP 板块领涨环保板块

　　根据我们的统计，超过20家环保公司在过去9个月里公布再融资规划或已经正在进行中， 我们预计超过8-10家公司正在筹划或即将筹划再融资方案，当然也切合目前整个市场的大环境。在PPP大额订单集中释放的背景下，环保公司大额融资需求显得极为迫切。 而进行高送转的个股也明显增加，其中不乏10送20等案例。

　　重申 PPP 主题投资机会，关注两大主线进行布局

　　PPP 主题切合国家经济战略，市场空间巨大，预期环保相关的 PPP 项目总量将超过数千亿！从政策层面，未来一段时间仍将有持续鼓励政策出台，市场对其认知也将不断深入；订单层面，预计更多项目在政策明晰、贷款到位的情形下将加速释放，在手订单的累计，则可提升对公司未来的成长预期。 建议关注： 1.订单最多的、融资能力最强的，行业龙头（如碧水源）+地方国企（江南水务、中原环保、瀚蓝环境、武汉控股） 2.预期差较大，弹性最大的，江南水务（国企改革、异地扩张)、中原环保（持续资产注入、异地扩张）、转型监测龙头、瀚蓝环境、众合科技（轨交+环保 PPP 的潜在龙头）

　　风险提示

　　市场低价恶性竞争，盈利能力持续下降；

　　PPP 工程结算进度低于预期。

　　（广发证券）

　　地产：行业与货币政策双轮驱动，基本面向好

　　事项： 央行决定，自 2015 年 5 月 11 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 5.1%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至 2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.3 倍调整为 1.5 倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　平安观点:

　　再次降息对冲经济下行符合预期，地产投资恢复需时间换空间： 4 月 PMI 数据显示需求端依然乏力，内外需均未见起色，且此前公布的一季度数据亦显示经济内生性压力加大，本次再次降息托底经济对冲下行符合市场预期。一季度地产投资、新开工及土地购置数据均低于预期，房地产产业链无法企稳将加大宏观下行压力。目前遏制房地产投资恢复的两大要素，一是未杢房价涨幅缩小而地价高企挤压行业利润，遏制投资热情，二是可售库存仍在高位，开収商缩减新开工觃模确保现金流安全。虽然政策春风不断，但一季度资金到位情况仍显示实际资金支持有限。因此我们判断房地产投资恢复需要等待绝对库存下降后房价恢复及开发商资金改善，时间窗口判断为 3 季度。

　　货币政策持续宽松，“红五月”可期：春节后尤其是 3 月份以后，货币政策与行业政策轮动叠加推盘上升，重点城市成交延续上行趋势，4 月平安重点跟踪城市成交环同比分别增长 17%和 26%，龙头房企成交同比增幅亦在 30%以上。本次降息在降低开发商融资成本的同时，将进一步提升购房者的支付能力和购买意愿。根据我们的测算，按 100 万总价、首付 3 成、基准利率、按揭 20 年的假设下，购房者月供将由4974 元下降 2%至 4874 元，总利息支出将由 49.4 万减少至 47.0 万元。政策叠加效应及行业季节性回暖将推升成交量持续环比回升，开发商加大推盘去化而降低新开工，基本面有望由销量拐点进入库存拐点，并最终伴随核心城市房价复苏。

　　开发商融资成本持续下行，转型更具优势: 从开发商资金杢源数据观察，此轮政策放松幵未造成货币持续流入地产行业，但货币政策的调整使开发商融资成本持下行，尤其是上市开収商更为受益，通过再融资及中票等方式降低负债率减少利息支出下行对冲行业利润下降。同时，在转型过程中，融资成本下行也将为新业务发展提供空间。

　　投资建议：政策累积将带动基本面持续复苏，地产板块具有基本面和政策面双重支撑，目前龙头地产股 2015 年 PE11 倍，在市场风栺切换中具备配置价值。同时在经济转型过程中，房地产行业也面临支柱产业向一般行业转变，我们看好具有转型潜力及动力的公司深国商、中洲控股、国兴地产，国企改革标的深振业、天健集团、鲁商置业，以及业务模式独特、高杠杆业绩弹性大的公司华夏并福、世联行、泰禾集团。

　　风险提示: 地价上涨对行业利润挤压的风险；部分地区房价下行风险。

　　（平安证券）

　　农业：猪价节后稳中有升，禽价创新低

　　上周观点： “五一”后各地猪价平稳震荡，全国大部分地区价格维持在 6.7-7.1元/斤，生猪养殖逐步进入全行业盈利区间。相比之下，毛鸡出栏量持续增加以及走货缓慢，禽价继续下行，前期补栏力度较大的山东地区，毛鸡跌至 3.5元/斤，鸡苗价格跌至 0.7-1.0元/羽。规模化比例提升仍是养殖行业趋势，温氏集团、牧原股份、雏鹰农牧、天邦股份等各自模式下均将继续“跑马圈地”扩张养殖量。建议继续关注饲料企业转型，海大集团、禾丰牧业、新希望、大北农、唐人神等龙头企业利用互联网、金融、技术等手段为中小养殖户创造价值。国企改革主题下，央企改革关注中粮屯河存在资产注入、农发种业行业并购、中水渔业产业链延伸、中牧股份方案落地；地方国企天康生物管理层实现持股下移，后续养殖扩张、H5N1批文、口蹄疫市场苗、蓝耳市场苗存在超预期可能；农垦制度变革将充分释放土地价值，北大荒、亚盛集团等将受益。 

　　重要价格：5月 8日，全国出栏瘦肉型生猪价格均价 13.79元/公斤，环比上涨 0.27 元/公斤，同比上涨 13.8%。三元仔猪均价 28.53 元/公斤，环比上涨 1.23元/公斤，同比上涨 34.2%。母猪均价 1483元/头，环比上涨 2元/头，同比上涨 2.6%。本周烟台地区白羽毛鸡价 3.5元/斤，环比下跌 7.9%，主产区鸡苗价格为 0.9元/羽，环比下跌 21.3%。 

　　养殖成本：本周国内玉米现货价为 2,450 元/吨，环比上涨 0.3%，同比上涨 2.1%；小麦现货价为 2,536元/吨，环比下跌 0.2%，同比上涨1.1%；豆粕现货价为 2,923 元/吨，环比下跌 1.4%，同比下跌 24.8%。国内鱼粉仓库价（上海港）为 12,800 元/吨，环比下跌 1.5%，同比上涨 39.1%，国际鱼粉现货价为 1,850 美元/吨，环比下跌 5.1%，同比上涨 13.9%。 

　　生猪养殖迈入盈利区间。本周行业自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润、仔猪出售毛利分别为 20.4 元/头、96.6 元/头和 56.2 元/头，环比分别上升 24.8元/头、24.3元/头和 33.5元/头。 

　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。

　　（国泰君安）