| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月08日 14:10 |
作者： |
何欣;王纯;申俊华 |
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宏观经济持续反弹，关注紧缩时点和力度——2010年所确定的7.5万亿的总体信贷规模十分宽松，加之2010年外需负向拉动力基本消失，经济保持快速增长具备较强可持续性。但我们更加关注由于商业银行信贷持续扩张可能带来的紧缩政策，预计采用数量政策和资本金约束的可能性高于利率政策，从而为利率市场带来波段性机会。
资金供求总体宽裕，尤其需关注资金流动性变化——从2010年新增资金和债券供给的静态匡算来看，债券市场上总体资金供给仍可满足资金需求。在时点分布上，我们倾向于认为下半年资金供给趋于充裕，新增资金主要来自于外汇占款。
利率市场的波段性机会——基于2010年较为及时的紧缩以及整体通胀压力不大的判断，利率市场存在波段性交易机会，建议投资人在年初继续保持较短久期，在一年期央票升至一年定存水平后，可将组合久期拉长至基准久期附近。
信用市场供给分析——根据对发债人债券余额与其净资产相比匡算的结果来看，大部分债券发行人的债券发行尚未受到40%的发行红线约束，预计2010年信用债发行规模与2009年发行规模相当。
信用市场需求仍主要来自于商业银行——尽管保险公司存在2010年保费增速回升、2009年配置规模不足、投资限制放开等因素的推动，对信用债需求较09年回升，但从实际可用资金规模统计，保险资金尚难以成为信用市场配置的绝对主力，商业银行仍然是信用市场的主要需求方。
信用市场的两个投资时点——我们认为信用品种的投资难以贯穿全年，商业银行的资本金较为宽松的时点在1季度和4季度，信用市场较好的投资机会亦在这两个时段。在信用品种上，基于新巴塞尔协议即将执行，我们推荐在4季度更多投资中高评级信用债。
可能存在的风险——我们对全年利率市场存在波段性机会的判断是基于货币当局能够在上半年进行提前和适度调控，若央行放任商业银行进行信贷扩张而无所作为，甚至是作为不够，则可能在下半年助长通胀上行，由是，则利率市场全年无机会，信用市场风险可能逐渐加大，投资人宜对利率、信用市场保持谨慎。
（具体内容请见附件）
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