| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月25日 14:44 |
作者： |
张旭;李怀定 |
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1.投资建议
鉴于钢价以及唐钢、新钢股价在四季度出现上涨的概率较大，且目前两只转债的价格较低，我们认为当前上述转债已经具有配置价值，建议对流动性要求不高的投资者关注上述转债的配置型机会，逢低买入。
2.原因及逻辑
我们依旧坚持前期周报中的观点，看好钢铁板块的转债。从宏观层面看，我们认为全年宏观形势将呈“W型”态势，当前处于第二次下行阶段，而受固定资产投资增速再次提高等因素影响，四季度宏观数据将得到再次改善，并带动股票市场重新复苏。
具体于钢铁板块，我们认为影响正股以及转债价格的关键变量—钢价—在今后止跌回升的概率较大。7月初，钢价受到非理性炒作，导致其价格出现较为迅速的上涨，而进入7月下旬后，市场热情迅速消退，使得钢价快速回落于合理中枢。
从钢价走势来看，近期以来钢价下跌的速度已经趋缓，预计今后再次下跌的空间比较有限。
此外，钢铁产业具有一定的季节因素，钢价的季节性波动较为明显。通过对历史数据进行挖掘，我们发现，9、10两个月钢铁价格相对较高。因此，今后一段时间钢铁价格明显上涨的可能性较大。
从转债价格上看，唐钢以及新钢转债的价格基本处于市场底部，相对安全。从债性/股性对比上看，唐钢以及新钢转债的属性均逐步向偏债型方向进行偏移，债券凸性的保护作用正逐步显现。
综上，我们认为待经济复苏后，唐钢、新钢转债更有机会，当前影响两只转债价格的主要风险来自于大盘。如果股票市场估值水平持续系统性地下移，将对两只转债价格形成向下的压力。但是，通过对当前国内以及国际经济形势的判断，我们尚未发现导致大盘长期强烈下跌的重要诱因；我们倾向地认为，当前市场的下行仅为阶段性整理，中长期内资本市场随宏观经济一同复苏的趋势仍不变。
3.与大众有别的认识
随着成交额的下降，市场流动性风险对于转债估值以及交易的影响可能会逐步显现。从估值角度看，市场摩擦的增大使投资者对流动性溢价的要求提高，而从交易的角度讲，机构投资者投资指令对于市场的冲击效应增加，且成交速度降低。在这种情况下，正股价格短期波动所带来的转债投资机会也许很难被投资者所捕获（特别是在正股上涨后买入并于次日卖出的策略的有效性将大打折扣）。因此，我们建议投资者更多地关注当前的配置型机会，于低价买入并持有至正股及转债价格上涨时卖出。（具体内容详见附件）
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