| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年06月30日 15:10 |
作者： |
陈薇 |
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上半年市场运行回顾：
转债市场收益空间的提升主要受益于A股市场复苏。2009上半年，转债指数与上证指数的相关度高达96%；转债指数平均上涨26.85%，接近大盘涨幅的一半，恒源转债涨幅高达75.4%；正股的表现远超于转债，平均涨幅高达75%。转债指数的日波动率为0.88%，较A股市场稳定。
赎回压力导致转债市场不断缩容。目前转债市场的品种仅余11只，剩余存量仅为112.3亿元，比08年末缩减了约20%。缩容原因主要是转债面临大规模的赎回压力，进而被公司提前赎回，或被持有人实施了转股。新品种迟迟未能发行也使得转债市场青黄不接。
成交活跃度明显提升。上半年转债市场的日均成交额为2.83亿元，占A股市场的0.16%，日均换手率为1.76%；春节后的交易状况最为火爆。
各品种估值及动态：
转债的股性特征愈趋明显，风险逐渐趋高。上半年，转债市场的平价溢价率均值一路下降至28.65%，底价溢价率均值则上升至44.74%。目前唐钢转债是债性最强的品种，其平价溢价率最高(107.35%)，底价溢价率最低(18.22%)。新钢和唐钢转债的到期收益率相对最高，分别为-2.54%和-3.16%。恒源转债的股性最强，到期收益率也最低(-17.35%)。
转股价的修正事件助推转债的转股价值。上半年共有十只转债向下修正了转股价，其中只有南山和山鹰转债是主动修正，澄星和新钢转债则已再次触发向下修正转股价条款；发布主动修正转股价预案的事件，有助于提升转债的转股价值，并在短期内刺激该品种价格上涨。
多只转债仍面临赎回压力。上半年有七只转债触发提前赎回条款，其中5家已公告或完成赎回，南山和巨轮转债较有可能在下半年首次触发。提前赎回预案的公布会使得转债存量迅速减少，并在赎回登记日临近之前显现出较强的流动性。因此对于有提前赎回预期的转债，应以风险防范为主。
下半年转债市场展望及投资策略：
一级市场的发行有望破冰。但即使转债发行重启，市场供求关系的矛盾也仍难以在短期内缓解。
二级市场：宜配置风险相对较低的品种。
1）优选债性相对较强、到期收益率较高的品种作为防御型资产，如唐钢和新钢转债。
2）对已再次触发向下修正转股价的澄星转债暂时保持观望；
3）逢高减持股性较强且前期累积涨幅较高的品种，如大荒和恒源转债；
4）防范面临具有赎回预期的转债风险，如柳工、五洲和巨轮转债，适当关注南山转债；
5）对于平衡型的转债可暂时观望，如锡业和山鹰转债。
（具体内容请见附件）
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