| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月16日 14:43 |
作者： |
徐华 |
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一年期央票重启、回购利率上行、二套房贷款政策收紧……近期货币政策一系列不同寻常的举动，给长达半年多充裕流动性的宽松货币政策打上了耐人寻味的问号。市场对利率风险关注度推动中长期债券调整，后期资金面有望回归平稳，这对短债形成偏利好支持
６月份当月出口９５４．１亿美元，同比下降２１．４％。６月份当月出口同比降幅较５月收窄５个百分点，而且，从季调环比年率看，６月出口下跌５．８％，较５月也继续收窄，并且在７月份有望转正。６月新增贷款将达到１．５３万亿元，超出此前预期，信贷超增将支撑经济在３季继续较大幅度反弹。相应地，６月末人民币贷款余额增速将达到３３％左右，为自９６年以来的最高水平，贷款过快增长将提升市场通胀预期。
宏观经济点评
据海关统计，６月份当月，我国进出口总值１８２５．７亿美元，比去年同期（下同）下降１７．７％，环比增长１１．２％；其中出口９５４．１亿美元，同比下降２１．４％，环比增长７．５％；进口８７１．６亿美元，同比下降１３．２％，环比增长１５．６％。６月份当月出口同比降幅较５月收窄５个百分点，而且，从季调环比年率看，６月出口下跌５．８％，较５月也继续收窄，并且在７月份有望转正。
央行数据显示，６月新增贷款将达到１．５３万亿元，超出此前预期，信贷超增将支撑经济在３季继续较大幅度反弹。
相应地，６月末人民币贷款余额增速将达到３３％左右，为自９６年以来的最高水平，贷款过快增长将提升市场通胀预期。
货币政策微调
央行７月８日晚间发布公告，计划在周四的公开市场操作中发行５００亿元３月期央票、人民币５００亿元１年期票据。央行时隔８月重启１年期央票发行。
当前，经济企稳回升，ＧＤＰ２季度同比增速接近８％，而且，ＣＰＩ环比年率４月份已转正并走出通缩。与此同时，前期“救急”式货币政策导致信贷过快增长，加大了中期通胀和信贷资产质量风险。在此背景下，央行需要平衡经济增长和物价稳定两个目标，央行继近期２８天正回购、９１天正回购以及３月期央票发行利率上升后，决定在７月８日重启１年期央票发行，央票发行期限延长将深度冻结基础货币，再次显示央行开始微调货币政策，通过公开市场操作适度控制基础货币投放，增加货币市场和债券市场资金运用收益率进而适度控制信贷投放，以防范中期通胀和信贷资产质量风险。
但是，由于目前外需依然低迷，私人部门投资需求比较孱弱，经济回升基础并不稳固。而且，国务院总理温家宝近期多次表示毫不动摇坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。因此，货币政策微调并不表示“适度宽松”基调发生改变，短期内货币政策“适度宽松”仍保持不变。
综上，我们认为，央行短期内货币政策适度宽松的基调仍保持不变，同时，央行将主要通过公开市场操作向“中性”方向适度微调货币政策，尚不会涉及加息和提高存款准备金率。
本次１年期央票发行利率１．５％，符合我们此前１．４２％－１．５２％的区间，其较二级市场利率高出８ＢＰ，将引致市场对货币市场资金趋紧、以及资金利率上升的预期，从而，将对收益率曲线短端造成较大的冲击，预计国债收益率曲线平坦化上行。公开市场操作方，央行上周净回笼资金１００亿元，其中，央票和正回购到期分别投放１０００亿元和１６００亿元，央票和正回购分别回笼资金１０００亿和１７００亿元。本周，央行ＯＭＯ投放资金２４００亿元。公开市场利率延续上升，３月期央票（１．７７ＢＰ）、２８天正回购、９１天正回购发行利率分别较前期上升１．７７ＢＰ、５ＢＰ、５ＢＰ，而１年期央票发行利率则较二级市场利率高出８ＢＰ。
后市展望与投资策略
无论是同比，还是环比年率，６月出口跌幅均较５月份收窄；６月新增信贷１．５３万亿，支撑经济３季度环比较大幅度反弹，同时提升通胀预期。１年期央票重启标志央行开始微调货币政策，开始适度控制流动性投放，而且，大盘股ＩＰＯ将陆续发行，资金趋紧，Ｒ０７Ｄ趋于上升，并向银行存款资金成本１．４５％靠拢。经济反弹、通胀预期，而且，政策微调和ＩＰＯ重启导致资金趋紧，均将大幅提升利率风险。
货币政策开始微调，国债收益率曲线“熊平”宣告到来，收益率曲线将平坦化上升，建议投资者警惕和防御收益率曲线尤其短端利率风险，降低债券仓位，并适量配置５年及以内、中低评级（债项ＡＡ级及以下）信用债来对冲利率风险。(通信信息报)
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