| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年02月11日 09:29 |
作者： |
鲁政委 |
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10日，统计局公布了2009年1月份的CPI和PPI及RPI指数（购进价格指数），同比分别上涨1.0%、-3.3%和-5.3%。
春节因素造成两大价格指数相对预期的“分岔”
根据Bloomberg提供的包括笔者在内的经济学家调查算数平均值，对PPI和CPI的预期分别为-2.6%和0.8%。相对上述预期来说，PPI和CPI出现了“分岔”：PPI跌幅超出预期，CPI下降速度则弱于市场预期。
笔者认为，是春节因素造成了这种“分岔”。春节带来的实际工作日缩短和节日消费会给PPI和CPI造成不同影响：实际工作日缩短意味着生产资料需求强度减弱，PPI下降压力加大；而节日期间的集中消费，加上天气原因，又会造成消费品特别是生鲜食品价格上涨。
更为重要的，去年春节在2月份，而今年春节则在1月份，月份的错开还直接造成了基数差异。这无疑使得PPI和CPI的“分岔”情况更加明显。
食品价格折冲非食品价格下落，遏制总价格水平跌幅
在公布的一系列数据中，我们看到：
非食品价格仍在下滑，但跌幅趋缓。图表1提供的情况显示，虽然本月RPI、PPI和CPI中的非食品价格同比涨幅仍处在持续快速下落的通道中，但相对前几个月，跌幅已在收窄。除价格下跌不断逼近企业所能忍受的底线，带来跌幅的自然趋缓外，政府采取的扩张性政策加快了存货的消化，一定程度上改善了市场对销售前景的预期，也是原因之一。
居住价格跌入历史低位。尤其令人关注的是，在非食品价格中，包括住房租金（含以商品房价格折算出的租金）等在内的“居住”类价格同比指数，出现了2007年7月见顶之后的连续第6个月回落，目前同比下降2.3%，已是我们掌握的数据区间2001年1月以来的历史最低水平。
房价的下落导致折算出的租金价格下落，市场观望情绪带来的房屋空置率提高造成的供给过剩，是居住类价格下降的主因。这预示着未来房价还将继续向下回落的同时，也意味着在缺乏住房这个消费火车头的情况下，国内居民消费在春节之后开始陷入“启而难动”甚至同比增速下滑的困难局面之中。
食品价格遏制价格总水平下滑。无论是在PPI还是在CPI中，食品价格的回落较为平缓，甚至出现季节性上涨，都较为有效地缓冲了非食品价格下落造成的总体价格水平下落的压力。图2提供的PPI与生产资料和生活资料（包括食品）的走势情况，清楚显示生活资料同比涨幅下滑远较生产资料和整体PPI下滑势头平缓。
关注春节因素消退后的通缩压力
春节因素消退后，一方面生产会进入正常轨道，这意味着RPI和PPI虽仍将继续下降，但降幅将趋缓；另一方面也将使得食品价格对总体价格水平的缓冲因素不复存在，从而物价特别是CPI将承受更大的通缩压力。我们预计，2月份CPI很可能会徘徊在0附近，而3月份将稳定地进入负增长区间。
对于全年来说，1月份数据进一步坚定了我们维持此前作出的判断：从各层次价格指数在绝大多数月份中都为负数的角度来说，经济总体将呈现通缩格局。
尚可的CPI数据，加上强劲的信贷数据，预计会使央行暂停降息；同时，近期加量的公开市场操作，也预示着2月份不可能继续下调准备金率。一句话，预计2月份将是货币政策的“真空期”。但是，笔者认为，在高强度信贷无法持续和物价将继续下跌的判断下，3月份“两会”前后，货币政策可能再度量价齐动，届时超额存款准备金利率也可能下调。第二季度预计还将是法定存款准备金率下调较多的时期。
而我们对于国际环境下的政策建议是：追随主要央行大力降息。
中国国内价格是与国际价格血脉相连的一部分。我国较高的对外贸易依存度，决定了在国际环境中，我国国内价格并非“孤岛”。图3提供的1997年以来中美PPI数据所显示出的“亦步亦趋”特征，清楚地表明了这一点。
权重差别造成中美CPI短期内的走势差异。虽然表面上看来，与中美PPI走势的亦步亦趋不同，中美CPI之间的走势差异较为明显（参照图4）。但笔者在分析后发现，其中主要原因可能是与PPI中占主要成分的工业品子项在价格变动上一致性较强，从而权重差异对二者走势影响不大，中美CPI在食品与非食品价格权重方面存在的显著差别以及食品与非食品之间价格走势常常出现的非一致性，最终影响了中美CPI走势的一致性。
依据上述分析，并考虑到美国商品市场本身的开放性和国际化程度，就此我们可以判断：中国国内市场其实是与国际市场血脉相连的一部分；国内价格走势深受国际水平影响。
这一结论的得出，对于当前我国宏观政策选择具有重大意义。面对全球央行的大幅降息，如果我们担心未来可能再度出现一轮高通胀，那么，当前的选择就应该是更加快速地降息，力争我国经济不迟于西方主要国家走出调整阴影，赶在下轮通胀来临之前完成经济的加速起飞，以便为未来宏观政策再度从容转向紧缩争取更大的回旋空间。否则，未来一旦出现国内经济仍在调整而国际物价水平已然上升的局面，宏观政策就将再度面临进退维谷的艰难选择。
（作者为兴业银行宏观分析师）
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