| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月02日 14:08 |
作者： |
李朝 |
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国内外医药市场在持续增长
医药行业是一个稳定增长的行业，这与医药市场与国家卫生费用支出紧密相连分不开的，也使得医药市场表现出了很强的刚性。在过去的8年中，全球的医药市场在持续增长，由2000年的2560亿美元增长到2007年度的7120亿美元，年复合增长为15.7%。国内的医药市场在快速增长。从2000年到2007年，国内医院用药金额从57亿美元增长到177亿美元，复合增长为17.57%，高于同期全球市场的15.73%的水平，也高于国内GDP14%的增长水平。
在过去7年中医药股票投资获得了良好回报 在过去的7年中，随着国内医药市场的快速增长，国内的医药上市公司收益的也大幅提升，催生了不少收入、利润以及股票收益排名的牛股。2000—2007年度前10大牛股中没有医药股票，但是从2000—2008年就有3支医药股票上榜，这与07年度周期性公司业绩大幅度上升，在08年度业绩回落，而医药企业盈利平稳上升有关。
国内医药市场还将快速增长
国内人口已经进入老年化社会，老龄人口有上升的趋势，医疗保健的费用支出将会不断增长。老龄化将会带来医药支出的增长，如果目前的计划生育的政策保持不变，未来的10年，由于人口增长与老龄化的人口结构影响以及医改的推进，预计国内医药市场还将继续增长，甚至将会迎来国内医药市场增长的黄金时期。单次诊疗费用支出长期看仍趋于增长。从国内外的历史经验看，人均医药费用长期保持增长是难以扭转的。诊疗次数在回升居民的就诊次数增长，2007年的人均年诊疗次数与1980年的水平相比，还有20%的差距。
我们关注的投资机会
流通行业的收入与整个医药市场、GDP正相关，未来国内医药市场的增长是确定的，而且国内的医药流通领域的集中度还在提升，因此，我们建议投资者关注医药流通领域的优势公司，如国药控股旗下的国药股份与一致药业。另外我们建议投资者关注创新能力较强的公司如恒瑞医药、康缘药业、海正药业以及亚宝药业。恒瑞医药与海正药业的后续产品价值都较高，建议关注。
国药股份（600511）我们在以往的报告中，分析了医药商业公司经营状况的相关性，发现医药商业领域相关公司的商业收入与整个医药市场的增长相关性相当好，而国药股份的收入、利润均与整个医药市场增长的相关性最为显著。公司在过去几年中，销售收入一直保持高速的增长势头。公司08年度主营业务的收入约为44.42亿元，全年净利润约为1.82亿元。公司的未来几年的主要来源为麻药、新特药批发、新特药纯销等业务领域。在过去的8年中，公司的收入复合增长率为20%（与国内医药市场的增长率几乎一样），净利润复合增长率35%。在不考虑国药控股资产注入的前提下，预计公司未来3年还将继续保持高速增长，公司08、09及10年的业绩分别为0.805元、0.987元、1.21元，目前的估值水平并不低，但考虑到公司未来良好的持续增长性，我们维持公司“增持”的投资评级，长期投资者可以考虑在回调中买入。
恒瑞医药（600276）公司是最大的肿瘤药生产商。公司是研发、生产、销售一体的公司，每年的研发投入约8%，在研产品线丰富。目前，公司正在进入原料药生产领域，大浦原料药生产基地预计2009年完成FDA认证，并产生效益，同时，公司还在进行FDA的制剂认证，对于制剂认证及销售，将会是一个漫长的过程，不过，这将是国际化的开端。预计公司08，09年度由主营业务带来的收益为0.86元和1.15元。公司目前的估值水平并不低，但从公司在研产品看，公司无疑走在最前面，我们维持公司“增持”的投资评级。
海正药业（600267）海正药业是国内向FDA提交DMF文件最多的公司，其中有辛伐他汀、普伐他汀、比卡鲁胺、托特罗定、阿立哌唑等，预计该公司的原料药将会有很好的增长潜力。在研发投入方面，公司一直位居国内医药企业前列；从在研产品看，公司在研产品价值较高，仅次于恒瑞医药，海正是国内医药公司具有发展潜力的公司之一。公司在已经形成了研发、生产及销售一体的完整体系。公司虽然目前还主要是个原料药生产商，其后续的品种拥有很好的市场潜力，该公司在未来的原料药领域增长是能够确定的。另外值得注意的是，公司自身制剂产品销售额在增长，而且还拥有医药商业网络，该领域增长较快（07年比06年同比增长25%），因此，公司在成品药的销售领域能力在不断加强，而且公司主要品种为肿瘤药，这一领域是用药增长最快的领域。公司近年来在制剂药物领域取得了可喜的进展，随着销售的逐步改善，预计未来公司的业绩还会上一个新的台阶。预计在未来三年内，公司08、09年的业绩分别为0.43元、0.55元。我们维持公司“增持”的投资评级。
康缘药业（600557）公司是国内主要的现代中药生产商之一。从公司目前已有产品看，热毒宁、腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊都处在快速的增长期，桂枝茯苓这一最大的品种在获得新适应症批文后，也将开始新的增长周期，而其他几个重要品种销售稳定，现有产品的市场扩大是很确定的从公司在研产品看，公司的银杏内酯市场前景很大，未来的销售额过亿基本是不必怀疑的，销售额达到目前银杏达莫的约4亿元的规模也是正常的；而惊天宁也有望成为如同脉络宁一般的成功产品，该品种销售预期也将在亿元以上。由此可见，公司未来五年业绩的增长是很确定的。预计在未来三年内，公司08、09及10年的业绩分别为0.620（其中投资收益0.05元）、0.703元、0.889元，考虑到公司未来几年具有良好的成长性，而且公司的主要产品有专利保护，建议投资者关注，我们维持公司“增持”的投资评级。
亚宝药业（600351）公司研发能力位于国内医药企业的前列，公司年研发投入在3-5%（以工业收入计算）。公司在研品种也延续着申报品种众多，销售量大品种也众多的风格。在研品种中多西他赛、新鱼腥草素、多索茶碱、莫西林克拉维酸钾、冠心宁、银杏叶缓释片、脉络宁都是销售量大的品种。公司拥有完善的销售及分销渠道，开发销售量大的普药品种或许是实现短期快速发展的捷径。预计公司08、09及10年的业绩分别为0.55、0.75元、0.90元，考虑到公司未来良好的持续增长性以及公司高效的研发能力，公司在未来两年内还将会有较好表现，我们维持公司“增持”的投资评级。
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