| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 11:23 |
作者： |
施卫平 |
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我们认为尽管有色金属行业在4季度盈利将遭受重创，企业业绩在09年面临大幅下降，但根据我们对09年金属价格的预测以及考察了历史上价格周期低点的PB、ROE关系，我们认为目前行业估值水平基本合理，但还缺乏足够的安全边际。
我们判断金属价格载明年将出现周期性底部，并会出现向成本靠拢的恢复性上涨主要基于以下理由：
2008年9月雷曼兄弟倒闭引发的全球流动性衰竭使基本金属价格在短短的2个月跌幅达40%以上，并使大部分金属价格已跌回上个价格周期低点的水平。而LME库存显示，除铝和镍以外，其他金属库存仍处于历史相对低位。
金属价格的大幅下跌，甚至跌破相对刚性的生产成本，导致生产企业的大量减产。一场供应和需求减少的短跑正在上演。未来可预期的需求将来自全球主要经济体为阻止经济的下滑而采取的包括大量基础设施建设投资在内的积极财政政策。
金融环境看，美国大规模的举债将结束美元强势。联邦基金利率将至史无前例的接近零水平，为下一个流动性泛滥埋下伏笔。从3月美元Libor利率和OIS利差看，尽管雷曼倒闭引发的流动性衰竭正得到修正。我们预期随着09年经济信心的修复，流动性将成为金属价格的助推器。
目前的估值水平看，我们预期2009年ROE水平在5.61%略高于2002年时的5.07%的水平；而即使考虑库存的减值，当前PB（2.40）仍略低于对应的2.66的水平。因此我们认为当前价格已进入价值区域，我们需要的只是一个安全边际。
相对来说，我们依次看好锌、铜、黄金子行业，铝行业的复苏将需要更长的时间。作为独特资源优势的稀土行业也应加以关注。
风险因素，全球经济的走势的不确定性是我们对明年价格预测的最大风险，这将直接影响我们对2009年ROE的判断。但我们金属价格在09年恢复性反弹的风险小于继续大幅下跌的风险。
中金岭南（000060）:国内目前精矿自给率最高的铅锌生产企业之一。自给率达到了50%（不考虑代加工产量）。高自给率使公司在铅锌价格大幅下挫的背景下依然能保持高于同行的盈利水平。尽管从生产规模看，无论铅锌精矿还是冶炼产能，公司都处于稳步扩张时期，但铅锌价格的大幅下跌将使公司盈利下降的趋势短期难以改变。我们预计未来2年中金岭南EPS分别为：076和0.08元。通过对历史上行业ROE和PB的比较，我们认为公司已具备投资价值，给于增持评级。目标价格（6个月）9.12元。
江西铜业（600362）:2008年1-9月实现营业收入增长45.46%，净利润增长14%，实现EPS1.22元。第三季度公司盈利出现拐点。环比看，相对本年前2季度，营业收入基本平稳，但净利润由前2季度的12.57亿和15.22亿下降到3季度的9.19亿元，环比下降40%；同比看，净利润下降了27%。由于硫酸价格的大幅下跌，2008年铜需求受到影响，因此，2009年铜冶炼费将大幅提高。预期将由08年的47.2提高到75左右。由于铜的供应相对刚性，我们预期2009年铜价将触底回升。维持公司增持评级。目标价格（6个月）12.8元。
山东黄金（600547）:2008年3季度营业收入增长93%，，归属母公司净利润大幅增长115%。实现EPS0.36元。但环比看，营业收入增长17%，毛利率却下降5个百分点，净利润减少约2.5亿元，下降约66%。公司未来抵御产品价格下滑的措施将体现在提高现有矿山的产量和依托山东黄金集团，择机注入成熟的矿山。我们认为当前阶段，黄金是唯一下跌风险最小的金属，但短期内通缩的环境使黄金还不具备大幅上涨的环境。我们认为当前黄金存在交易型机会。目标价格（6个月）58元。
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