| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:20 |
作者： |
陈华 |
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经营环境全面改善下的风电整机行业。强制配额和稳定回报率双轮驱动风电投资，行业需求更为健康。在供应商迅速扩产的背景下零部件瓶颈问题得到明显缓解。外资和中小企业市场份额将持续回落，行业集中度进一步提高，利好中资龙头企业。
金风科技(002202)竞争优势来自对行业的深刻理解。表现在1）高可靠性零部件组合。经过20多年的行业观察，金风深知产品故障对一个整机企业的致命打击。因此，高可靠性是选择零部件供应商的首要标准。例如电机，公司最终选定了北车永济和南车株洲两家铁道部下属企业作为供应商（铁道部以质量要求苛刻著称）。例如轴承，公司已采用了国产偏航轴承，但依然慎用国产变桨轴承和主轴轴承。2）重视设计和服务。中长期来看，供应链管理必然会弱化，而设计和服务是重中之重。收购Vensys使得金风拥有了自主设计能力。经过长期服务环节的投入，金风24小时故障到达率提升至93%，48小时至100%。们预计2008－10年的每股盈利分别为0.80元、1.16元和1.50元，目前股价对应09年的市盈率为25倍。其估值明显高于国际可比公司，但考虑国内市场未受金融危机冲击，业绩增长确定性强。原材料价格下跌使得09年毛利率和净利润有上调空间，估值相对大盘而言溢价并不充分。推荐。
首次覆盖天威保变(600550)（中性），期待日出时刻。天威保变是我国第三大变压器生产企业。公司陆续介入光伏组件和多晶硅业务，07年光伏业务的利润贡献已接近一半。参股子公司天威英利是全球第9大光伏电池企业，新光硅业是中国少数量产的多晶硅企业之一。公司实际控制人为兵器装备集团。基于分部估值法以及15%的稀缺性溢价，我们认为09年目标市盈率和目标股价分别为20倍和18.7元，股价有所高估。等待全球光伏市场从金融危机中凤凰涅槃的那一刻，那时海外上市光伏企业的盈利和估值将迎来双重上调，天威保变可迎来更好的投资机会。
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