| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:17 |
作者： |
李淑花 |
| |
我们认为，行业的发展受长期驱动力和短期因素的驱动。短期因素包括：医改的影响、09年宏观经济形势；长期驱动力包括：技术进步、人口增长和老龄化、国民经济的长期前景。
长期驱动力：（1）技术进步有力地推动行业增长，抗肿瘤药的升级拉动全球药品市场是最典型的例子，目前在国内抗肿瘤药带来增长也成为重要的趋势；（2）人口因素，2010年我国人口将达到14亿左右，2027年我国65岁以上人口占总人口14%，老龄化使得医疗需求大增；（3）国民经济长期前景看好，预期人均卫生费用将持续快速增长，医药行业占GDP的比重也将迅速上升。
投资建议：2009年医药行业是少数增长比较确定的行业。我们预计2009年，整体行业销售收入增长达到20%，净利润增速达到25%。增长中各子行业将会有分化。通过医改政策、上市公司的拜访、最新的行业数据分析，我们预计立足于国内市场以治疗性药物为主导业务的公司的增长将最为稳定，而面监国际市场的公司将受到挑战，可选的医药产品比如具有保健滋补性质、部分疗效不够明确的中药增长也将受到挑战，第四季度医药原料药的收入及利润总额环比第三季度的负增长也提醒我们投资者，原料药行业的景气度可能已经达到了顶峰。我们建议买入恒瑞医药（600276）、云南白药（000538）、双鹭药业（002038），一致药业（000028），增持亚宝药业（600351）、华东医药（000963）、上实医药（600607）、天坛生物（600161）。
恒瑞医药（600276）：2009年公司的国际化将取得阶段性成果。公司计划用3-5年的时间使得公司完成国际化方面基础的工作，包括生产线方面获得FDA的认证以及产品进入规范化市场。公司已经向美国FDA提交了注射剂以及口服液两种剂型。品种主要为伊利替康注射液以及甲巴喷丁胶囊，年底之前公司还将上报一个抗肿瘤药的财料，利培酮片剂有可能放弃。2009年，公司将向美国FDA提交创新药的临床试验的申请财料。方向主要是抗肿瘤与降血糖方面。我们预计公司2008年主业实现每股收益1元，2009年净利润将实现25%以上的增长，每股收益为1.25元。给予买入的投资评级。目标价格（6个月）50.00。
云南白药（000538）：公司业绩增长的两大驱动因素：白药剂型的延伸与适应症的增加。从白药胶囊、白药散剂、宫血宁到透皮剂、牙膏、急救包。1998年、2000年、2004年、2006年中央产品四度提价。近期，公司又提高了部分产品的开票价格与扣率。持续的产品梯队，将使公司未来3-5年的的收入复合增长率达到20%以上。公司向平安寿险的定向增发已经完成，我们预计公司将更加有动力释放业绩。我们预计公司2008年、2009年、2010摊薄每股收益为0.93元、1.20元、1.76元。给予该股买入的投资评级。目标价格（6个月）45.00。
双鹭药业（002038）：未来的增长点：贝科能的销售量仍将增长100%。贝科能2007年销售量达到700万支，预计2008年全年销售将达到1500万支以上，2009年贝科能的销售量有望达到3000万支。随着产品销售量的上升，公司毛利率将大幅提高。三季度新获生产批文的阿德福韦酯胶囊、利塞膦酸钠、三氧化二砷等将逐步成为公司新的利润增长点。一批盈利1000万元以上的产品包括氯雷他定、紫杉醇等将进入盈利2000万元之列。我们预计公司2008年主业实现每股收益为1元，2009年主业实现每股收益为1.8元，给予该股买入的投资评级。目标价格（6个月）45.00。
一致药业（000028）：一致药业在05年收购母公司国药控股的广州分公司后，公司经营地域从原先的深圳地区扩大到分别以深圳、广州、柳州三个城市为中心辐射广东、广西两省的区域，形成制药工业、医药批发以及零售连锁等业态。08年年底收购国控南宁进一步树立国药控股控“南方第一品牌”形象。总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司08年和09年每股收益分别达到0.56元和0.80元，给予“买入”评级，12个月目标价22.5元。
华东医药（000963）：公司主要从事专科药品的生产和销售，特别是在中国器官移植药品领域建立了良好的市场地位。医药商业主要靠提高盈利能力来实现增长。医药商业经营战略明确，根据自身的特点积极倡导总代理和总经销模式，通俗的说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。我们认为08年和09年的商业收入增长都在20%。未考虑房地产收益的因素，预测华东医药08年和09年每股收益分别为0.40元和0.50元。按09年每股盈利0.50元的25倍定价，１２个月的目标价为12.5元，维持“增持”评级。 上实医药（600607）：从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，08年和09年动态市盈率分别为25.1和20.9倍。目前估值在医药公司中处于较低的水平。资产注入的预期能使公司的估值获得一定的溢价。我们按照09年每股盈利的30倍定价，12个月的目标价为16.2元，维持“增持”评级。
亚宝药业（600351）：08年初丁桂儿脐贴提价13%，公司多方面努力，丁桂儿脐贴的销售在08年6月步入正轨，我们预计08年收入将达到2.3亿元(07年的收入为1.9亿元)，同比增长21%。我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.61元和0.82元，08年和09年动态市盈率分别为16.6倍和12.6倍。从目前的形势来判断，业绩超预期的可能性大。我们按09年20倍盈利估值，12个月的目标价为16.4元，维持“增持”评级。
天坛生物（600161）：我们估计公司现有业务（本部+长春祈健）08年收入达到6.59亿元，不出意外的话公司将被认定为高新技术企业（15%所得税率），归属母公司股东净利润1.33亿元，08年EPS0.27元。不考虑收购影响，我们预测09年公司收入7.45亿元，归属母公司的净利润1.69亿元，09年EPS0.35元。如果公司完成对成都蓉生的收购，以及对投资者增发增加股本，预测09年EPS0.31。考虑到后续对中生集团的资产收购、蓉生采浆能力增强，以及国家疫苗方面的政策性利好等因素，按照收购和增发给予“增持”评级，目标价15.50元。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
