| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月05日 17:04 |
作者： |
谢军 |
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随着宏观经济增速的下滑，电力、钢铁、水泥、合成氨等需求减速，全国煤炭需求下滑不可避免，根据我们的测算，2008—2010年全国煤炭需求保持大约3%左右的增长，远低于往年10%左右的增速。随着国内外价差的消失、国外经济减速对能源的需求减弱，我国煤炭出口可能会继续萎缩。从供给侧观察，前几年的煤炭产业固定资产投资使得今后每年煤炭产能的增长都在2亿吨以上，即便考虑小煤矿的治理国内煤炭产能过剩压力也非常明显。但我们认为目前煤炭行业集中
度显著提高，抗风险能力增强，不会出现九十年代末普遍亏损的情况。
动力煤价格与炼焦煤出现分化。受国内过剩压力以及国际需求及煤价
的冲击影响，动力煤价格较目前仍有10%左右的下降空间。炼焦煤下半年跌幅大大超过动力煤，价格调整比较充分，考虑到资源的稀缺性以及下游钢铁、焦化行业量价回升将会得到较大支撑。
经过90年代末的严冬，煤炭行业从2001年走出低估，吨煤净利润不断增长，到2008年1—8月份达到80元以上。但随着2009年煤炭价格的下滑以及政策性成本的增加整合行业的业绩会有明显下滑。
投资策略：
观察以往煤炭板块PE、PB走势，尽管目前估值处于低位，但风险仍没有充分释放。煤炭属于强周期行业，在宏观经济下滑，煤炭下游需求明显萎缩的大背景下具有较大的风险性，从历史来看，煤炭作为最上游的基础能源行业衰退要晚于宏观经济半个周期左右，行业的好转也在宏观经济复苏之后。我们对行业给予“持有”评级。
我们认为未来炼焦煤价格较动力煤会得到更多的支撑。因此可以重点关注资产注入明确的、产能及盈利能力快速增长的优质炼焦煤上市公司盘江股份。
动力煤公司方面可以重点关注合同煤占比较高、未来产能明显增长的优质动力煤龙头，如中国神华。
盘江股份(600395):盘江集团及盘江煤电将持有的四个半矿的采矿权及相关经营辅助性资产注入上市公司，不仅使关联交易迅速减少、原煤产量快速提高，而且大大提升了公司的毛利率，使公司的盈利能力显著增长，使之由偏重加工型的洗选企业成长为西南地区煤炭一体化龙头。预计公司2008—2010年公司EPS分别为1.22元、1.25元、1.45元。鉴于公司资产注入后盈利的确定性及成长性，我们给予公司11倍的PE，对应目标价为13.75元，给予公司买入评级。
西山煤电(000983):公司是中国最大的焦煤生产企业山西焦煤集团下属的上市公司之一。公司及所属母公司焦煤生产能力全国第一、世界第二。焦煤资源储量、洗精煤产量占我国上市公司第一位，具有很强的焦煤议价能力。此外，公司积极参与电力、焦化业务，2008年底公司电力权益装机容量达到60万千瓦以上，参股山西焦化股份有限公司介入焦化业务，2008年收购西山日盛煤焦公司，积极加快煤化工发展的步伐。预测公司2008—2010年EPS为1.36元、1.21元、1.60元。2009年给予公司13.31元的目标价，对应11倍的PE。给予持有评级。
兖州煤业(600188):本部六矿开采进入成熟区，未来产能增长不大，随着村庄搬迁问题的逐步解决，预计未来六矿产量将保持稳定。公司未来几年煤炭产量增长在于赵楼和榆树湾矿，但由于注册问题，榆树湾矿产能释放存在不确定性。山西能化甲醇项目已于第三季度投产，其原料为焦炉尾气，由于近期焦炭行业不景气，普遍限产停产，原料气源不足。榆林能化目前处调试阶段，预计2009年产50—60万吨甲醇。预测公司2008—2010年EPS为1.70元、1.33元、1.67元。给予公司10倍的市盈率，对应13.35元的目标价。公司合同煤占比不高，在2009年市场煤价下跌的预期下，公司的业绩下滑风险较大，给予持有评级。
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