申银万国：2011年环保板块投资策略

　　投资评级与估值

　　环保产业被提升至战略性新兴产业的高度，环保产业支持政策即将出台，通过财政支持形成合理回报率来吸引产业资本进入，环保产业将迎来黄金发展期，我们维持对行业的“看好”评级。

　　预计“十二五”规划将重点纳入污染空气的氮氧化物和导致水污染的氨氮指标，大气脱硝产业以及污水处理升级和工业污水治理将会成为最大受益领域。在通胀和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通胀。我们选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高断价值链中细分龙头，我们看好万邦达（300055）、碧水源、九龙电力（600292）、桑德环境、先河环保（300137），关注龙源技术、龙净环保（600388）、兴蓉投资（000598）。

　　关键假设点

　　国家开始加大力度转变经济增长模式，通过提高环保指标对落后产能进行淘汰。按照国外经验，结合我国经济特征和环境污染情况，假设随着各类环保支持政策的出台，2015、2020 年环保投资/GDP 从1.49%分别提高到2.6%、3.3%，到2015 年年复合增长率为18%，2016-2020 年年复合增长率为15%。按照国家制定的减排规划，对污水、大气、固体废弃物领域进行减排。

　　有别于大众的认识

　　市场对环保产业出台财政支持政策已经不怀疑，但对支持力度大小，存在一定分歧。同时认为环保类企业估值有所偏高，高估值能否得以延续存在怀疑。

　　我们认为国家将会把环保指标进一步量化，并下放到各省，建立污染减排的责任制和问责制。并通过绿色信贷、环境税及构建绿色贸易体系对环保产业进行大力支持，环保投资占GDP 比重将会超出市场预期。

　　同时市场没有意识到，“十二五”期间对环保治理的投资也将仅能起到防止环境继续恶化的作用，“十三五”将继续加大对环保产业的投资，来达到改善环境质量的效果。环保领域属于能改善生存环境并存在商业化价值的领域，在未来十年将迎来政府的持续投入。环保各领域龙头企业具备优秀盈利模式+资源关系+政策支持的优势，目前的高估值更带有经济转型的原因，并且会随着未来业绩的增长而逐步消化。

　　股价表现的催化剂

　　环保产业支持政策的逐步出台，国家对环保产业投资力度的进一步加大。