湘财证券：在不可逆的趋势因素中寻找确定性因素

    11月月度投资策略目前实体经济的复杂性源于面临的国际环境不确定性更多，预期改变的频率提高，进而投资的难度也将有所加大。在这种情况下，我们的投资策略是在不可逆的趋势因素中寻找确定性因素可以获取确定性收益。
　　首先我们先来理清这个最复杂的经济形势未来的主要变化，这也是贯穿我们长中短期投资逻辑的重要框架。一是宏观调控、二是产业结构，三是区域经济。其中宏观调控主要是通过升值和收入分配提升了进口和消费的份额，推升资产价格；产业集聚结合区域经济发展政策有利于未来新兴产业发展和多极化城市群的形成；产业结构调整对周期性高耗能行业的产能影响也在短期影响了供求结构。这三大趋势的结果就是货币政策逆周期，消费对GDP拉动的百分比逐年增加，以及源于规模经济的产业集聚。这三个潜在的趋势因素可能在短期、中期和长期对应于市场的不同投资环境会有不同表现，相应的我们也会对相关行业给予不同的配置比例。
　　投资逻辑方面，未来趋势投资优于价值投资，尤其是预期改变带来的趋势机会。风险偏好上升和业绩增速好于预期是整个四季度打破均衡价格的主要动力，11月发生的主要变化是股价逐渐反映了业绩和经济增长的超预期，从而使估值修复的动力减弱，并向原有的低风险偏好的均衡价格回归。从趋势投资的角度上看，11月期间存在低位买入的机会。
　　在行业选择上，基于中期资产价格上升和资本密集型行业收益上升的逻辑，配置比例上仍然建议加仓投资品。由于投资品周期性较强，尤其是有色金属、煤炭、化工等行业，建议低位买入。
　　11月看好子行业的顺序为能源（煤炭、石油天然气、新能源）、通信设备、新材料、交运设备、建筑建材、软件、航空、造纸和军工等。看好能源等资源品的理由是季节性因素、美元币值因素；看好通信设备的理由是业绩较前三季度有大幅提升；软件四季度受益于相关产业政策，利润有望提升；看好航空、造纸是因为人民币升值确定性仍然较强；新材料、交运设备、建筑建材和军工等行业受益于需求大幅提升，产能难以迅速提升。
　　从长期看，消费升级相关的商业零售、餐饮旅游、食品饮料等行业仍有较大成长性空间。由于未来5年消费和服务业是经济增长的主要驱动力，规模也存在外延式扩张空间，所以我们长期看好的大类行业顺序为消费、金融、原材料和投资品。(策略研究员：李莹)[湘财证券]