全景网9月2日讯 中国平安发布平安银行与深发展股权交易预案，将于今日复牌。方案如下：1、公司以所持有的平安银行的90.75%股份+现金（=平安银行最终定价*9.25%）认购深发展非公开发行的股份。2、深发展股份发行数量=平安银行最终定价/每股认购价格，其中每股认购价格17.75元/股（深发展停牌前20个交易日均价）。3、对平安银行100%股份的预估值为291亿元，预估值较账面值增幅为89.8%。实际盈利结果与预测数据之间的差异提供补偿方案将签署明确可行的补偿协议。4、本次交易尚需呈报批准的程序包括：双方董事会、双方股东大会、以及证监会对双方重大资产重组、豁免平安要约收购义务、其他相关主管机关的批准。
增发对价：平安银行价值=交易前深发展价值的47.04%=交易后深发展价值的32%
国信证券按2010年6月30日数据计算，平安银行对价PB为1.89（291亿元/153.29亿元）倍，深发展为2.03（17.75元/8.73元）倍。平安银行和深发展的ROE分别为5.95%和9.97%，主要原因是平安银行2009年8月11日向全体股东10股配5.79股。
平安银行注入深发展对价为：90.75%平安银行+26.91亿现金=100%平安银行=16.39亿股深发展=交易前深发展股份的47.04%（=16.39亿股/34.84亿股）=交易后深发展股份的32%（=16.39亿股/51.23亿股）。
除净资产折价外，其他指标均明显溢价。2010年上半年数据显示，平安银行总资产、总贷款、总存款、净资产、利息净收入、手续费及佣金、净利润分别为深发展的36.9%、32.3%、33.2%、50.4%、33.2%、42.7%、30.1%，与增发对价（平安银行=深发展的47.04%）相比，增发对价分别高出27.4%、45.7%、41.8%、-6.6%、41.8%、10.1%、56.4%。
对深发展的影响剖析：深发展估值损伤2.99%
东方证券认为此次收购价格略高，深发展估值损伤2.99%。此次收购属同一控制人下的合并，不产生商誉。与深发展相比，平安银行的ROE偏低，但核心资本充足率更高。此次收购完成后，深发展的BVPS将从8.73元提高至8.93元，增厚2.28%；但EPS从0.87元降至0.77元，降低11.54%。与此同时，核心资本充足率从7.2%提高至7.93%，但上半年年化的RoRWA从1.47%下降至1.39%。从PB/RoRWA来看，深发展的估值将因此次收购小幅损伤2.99%。
截止到2009年底，深发展的存贷比为78.21%，高于75%的红线，合幵后吸存能力的增强将有望解决这一问题。
对中国平安的影响剖析：偿付能力下降 净利润增厚
由于与平安银行小股东在对价上未达成一致意见，此次交易并未采用深发展吸收合并平安银行的方式，而是采取深发展先控股平安银行，然后再择机吸收合并的方式。此次交易完成后，平安集团共持有深发展26.84亿股，占深发展总股本的52.38%，从而成为控股股东。
安信证券测算如果以2010年中报数据为基础，该项交易完成后平安集团的偿付能力将会由原来的218%下降至213%。合并后深发展的核心资本充足率和资本充足率分别为7.89%和10.75%。目前监管要求中小银行资本充足率需要保持在10%以上，因此深发展存在一定的融资压力，从而有可能对平安构成影响。该项交易对中国平安股东的净利润有增厚作用，预计将增厚中国平安净利润约3%。
整合将给深发展带来与平安银行的协同效应：有机遇也有难度
平安银行目前拥有以深圳、上海为主的8家分行，62个网点，而深发展在全国城市有20家分行、303个网点，主要分布集中在珠三角、长三角、环渤海三大区域，基本覆盖了国内重点城市。而这几个区域也是平安的伓势区域，平安2009年年报显示，寿险规模保费中这三大区域贡献近60%，吸收深发展后更加有利于发挥交叉销售和已有客户资源的共享。而平安银行拥有分行的福州、泉州、厦门和东莞等地深发展尚未开设分行，二者在网点分布上的互补性明显。
整合之后，深发展原有的在贸易融资领域的优势将能够继续发挥，同时，平安银行的零售银行特色有助于深发展在零售业务领域的进步。从2009年末零售贷款占比来看，平安银行仅次于上市银行中的招行。平安银行信用卡发卡量、交易金额均处于行业领先水平。另外，借助于平安集团的资源优势，深发展在中小企业贷款方面有望取得新的进展，从而对银行议价能力的提高和息差影响正面。
但是东方证券认为两者的整合也存在一定难度。最大的难度在于企业文化差异，例如在信用卡业务上，从直观印象来说平安银行策略的特征是高费用投入，而深发展的特征是创新制胜。这种企业文化的磨合和业务体系的整合需要较长时间。
复牌后股价影响分析
停牌期间，A股市场出现了明显的上涨。沪深300上涨幅度为11%，而同期国寿和太保的A股分别下跌了7%和上涨了6%，中国人寿的下跌是因为业绩低于市场的预期。平安的中报高于预期，理论上来讲平安复牌后的涨幅应超过A股停牌期间太保的上涨幅度，即涨幅超过6%；安信证券维持中国平安保险股中的首选排序，预计复牌首日将有明显上涨。
深发展6月30日停牌至今，银行行业指数上涨了1.04%，中型股份制银行股价平均上涨了6.35%。因此东方证券预计深发展复牌后股价的涨幅为5%-15%。
