Q2美国实际GDP增速放缓至2.4% 消费增长疲弱

    国信证券分析师 崔嵘

    事项：7月30日美国商务部公布，美国2010Q2实际GDP环比年化增长2.4%。
　　结论：2010Q2美国企业设备投资超过实际消费支出和补库存成为推动GDP增长的主要原因，符合我们对企业设备投资周期向上的判断。贡献Q2实际GDP增长的依次是：私人固定资产投资（2.1%）、个人消费（1.2%）、补库存（1.1%）、政府支出（0.9%），而净出口（-2.8%）。鉴于美国国内需求依然疲弱，预计经济进入Q3后环比增速将继续回落，但目前来看经济二次探底的概率较小；Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。
　　2010年Q2美国实际GDP环比增长2.4%经济扩张动力持续放缓2010年Q2美国实际GDP增长2.4%，略低于市场预期的2.5%；Q1实际GDP增速由2.7%大幅上修至3.7%。预计美国经济进入2010年Q3后环比增速将继续回落，但目前来看经济二次探底的概率较小。值得注意的是，Q1实际消费支出超过企业补库存和私人投资增长而成为推动GDP增长的主要原因，然而Q2这一状况有所扭转。Q2美国经济增长主要受企业投资和出口增长的提振，而消费支出对经济增长的贡献相对较小。这也符合我们对企业设备投资周期向上的判断。
　　扣除库存影响的国内产品最终销售增长1.3%，高于前季1.1%的增幅；仅对国内购买者的最终销售也增长4.1%，高于Q1的1.3%。这也表明美国国内需求的恢复仍在继续。目前来看，经济增长确已明显放缓，主因消费支出比预期更弱经济二次探底的可能性较小。
　　主要贡献来自私人固定资产投资，而非补库存和个人消费贡献Q2实际GDP增长的依次是：私人固定资产投资（2.1%）、个人消费（1.2%）、补库存（1.1%）、政府支出（0.9%），而净出口（-2.8%）。
　　私人固定资产投资环比大幅增长19.1%，高于前季3.3%的增速，其中主要得益于设备与软件支出（21.9%，Q1：20.4%）。此外，商业建筑投资环比增长0.14%，为08Q3以来首次转正；居民住宅环比增长27.9%，扭转前两个季度环比下滑的态势，贡献该季GDP增长0.6%。
　　补库存对实际GDP贡献正在减弱：由Q1的2.6%下降至1.1%，而09Q4为22年以来最高增速。
　　个人消费支出中各项均有所增长，但除服务类外增速均放缓：耐用品增速由前季度的8.8%回落至7.5%，这表明耐用品消费在政府优惠政策退出后继续恢复，但增速有所放缓；非耐用品支出增速由4.2%下降至1.6%，主要受服装鞋帽下滑拖累；服务消费支出增速由0.1%上升至0.8%。
　　政府支出贡献在连续两个月负增长后，Q2环比增长4.4%，贡献GDP增长0.9%。
　　净出口经济负面贡献再次扩大，拖累该季实际GDP增速2.8百分点，其中进口商品贸易增速由前季的11.2%提高至28.8%，为34年以来最高增速。
　　美元指数在未来1-2个季度内将维持弱势格局尽管此次加息预期主导的升值趋势仍未结束美元自6月中旬以来的阶段性贬值，主要源于：
　　1）随着西班牙、希腊等国成功拍卖国债，欧洲债务危机的暂时缓解；2）美国宏观数据5月份以来大幅低于市场预期，表现差于欧日经济体；3）美联储在6月中的货币政策会议中，调降经济增长预期，推迟美元加息预期。
　　结论：我们认为，自6月份起，美元在未来1-2个季度内将维持弱势，尽管美元此次加息预期主导的升值趋势仍未结束。（参见美联储6月份货币会议点评）原因如下：1）美国经济在未来1-2个季度内不大可能超出乐观预期，而欧元区国家的财政紧缩计划是由明年开始执行，预计其对欧元区经济的显著负面影响也将从2011年度开始表现；2）美联储7月14日公布的6月份货币会议纪要以及伯南克关于下半年度经济展望的讲话均明确指出，若经济显示出严重放缓的迹象，将可能需要进一步推出货币刺激政策。
　　美元未来再次走强，主要关注：1）CPI转强导致加息预期升温；2）宏观经济再次强于欧日。预计时点要到年底或明年上半年。
　　欧元区国家在今年余下的时间将更可能的是跟随全球经济周期而放缓，受债务危机滞后影响经济在年底或明年初很可能出现大幅放缓的迹象，届时欧元汇率也将重回贬值通道。
　　对于美国经济的判断，我们维持观点：进入Q2美国需求回升缓慢，Q2-Q3美国经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。目前来看，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。
　　主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产市场二次探底；3）循环消费信贷增长停滞。