关于农行上市首日的展望

    作为城市地区的主流银行和县域地区的领导银行，农业银行战略定位清晰，随着县域经济的提速和城市化进程的推进，农行的成长性将逐步凸显，盈利能力也将得到提升。上市后资本充足率进一步提高，未来适当提高贷存比有利于公司息差和盈利能力的提升。县域地区的存款占比高带来了较低的存款成本，但随着县域金融的竞争加剧，未来这种情况可能发生变化。依托客户和网点优势，农行的中间业务收入有较大提升空间。农行传统的中间业务基础良好，近年来投行等新兴业务的发展也获得很大成功。农行资产质量预计可以逐步接近大型银行平均水平。
　　我们预测公司2010年—2012年的净利润复合增长率可达29%,资产收益率水平将逐步提高。PB估值上我们给予农行1.7-2.0x的PB估值。农行的合理股价大约在2.73至3.20元。2.68元的发行价相当于2010年末的1.67倍PB，低于工行和建行目前的估值水平，与中行基本相当，考虑到农行2010—2011年的业绩增长率将高于其他三大行，其县域业务的盈利能力也将逐步提高，我们认为农行在这个发行价上是较为安全的且具有一定向上的空间的，我们认为首日破发的可能性不大。（海通证券分析师 佘闵华）