桂浩明：三因素决定底部复杂性

　　□申银万国研究所桂浩明
　　随着时间的推移，不利于股市上涨的问题都会得到化解，但这需要时间。因此，现在所出现的筑底行情，也一定是缓慢的。本周前两个交易日大盘所出现的反复，从一个侧面说明了这一点。
　　应从内部寻找下跌原因
　　从表面看，本周二股市的下跌，与中央有关部委辟谣房产新政将有所松动有关。但是，再深入想一想，这种鼓吹房产新政将会调整的言论，实在是令人难以置信。
　　现行的房产新政实施才三个月，现在还不能说已经见到了明显效果，至少距离“引导房价合理回归”的调控目标还有不短距离。在这种情况下，怎么可能出现房产新政的松动呢？如果这样的话，岂不调控又要成了“空调”？所以，从某种角度可以想象，有关部门的辟谣固然是导致周二股市下跌的重要原因，但是在这过程中起主要作用的，还是市场本身的因素。由于所谓的政策松动并不存在，由此而刺激起来的行情自然是短命的，即便本周二不跌，本周三，或者本周四都是会下跌的。进一步说，也就是在市场还没有形成真正的底部之时，不能想象股市会出现大幅度上涨，哪怕是在某种因素的作用下涨上去，早晚也会跌下来。
　　筑底过程将是漫长的
　　一段时间来，人们都在探讨股市的底部构筑问题。的确，大盘从去年8月到现在，已经下跌很多了，超过了1000点。同时，各种利空也得到了集中释放，很多股票的估值水平很低，这些都成为股市反弹的条件。因此，对行情不会进一步深跌、将开始构筑底部的观点，还是比较认同的。事实上，这样的观点并没有什么错，并且符合当前的市场实际。
　　但问题在于，这个底部的构筑并不简单，是一个很漫长的过程。那种认为行情能够V型反转的判断，显然不符合实际。应该说，出现在上周五的股市上涨行情，在一定程度上引发了人们对筑底成功的乐观预期，从而强化了做多意愿，并且导致期待股市快速上涨的情绪。但事实上，这些都是有违于现实的，因此在实践中必然会落空。
　　现实是什么？简单来说，现在的市场面临这样几方面的问题：首先，流动性紧张，股市供求矛盾尖锐。这种状况已经延续了较长时间，而在农业银行发行时，又达到了一个很高的程度。问题在于，由于商业银行的再融资还在大规模进行中，同时新股发行压力也很大，这就使得股市资金面会进一步抽紧。而与此同时，考虑到整个市场的流动性还不可能出现明显改善，这就对股市上涨构成了根本性制约。
　　其次，包括房地产调控以及淘汰落后产能等在内的多项政策，它们的推进对中国经济会带来长期利好，但在实施过程中一定会出现阵痛。进一步说，调整产业结构和增长模式，从来就不是一件很轻松的事情。因此，讲到底，现在的市场大环境并不是很有利于股市上涨。
　　最后，随着经济增长放缓，上市公司业绩提升速度也在下降，这对于寄希望企业业绩高增长以维持较高估值的投资者来说，并不是什么好事情。最近中小板及创业板股票走势相对疲弱，就与人们对其业绩增长产生担忧有关。而这些最能够聚集人气的品种都难以获得市场认同，那么后市行情的演绎就一定是艰难的。