投资策略

    ◎中小公司策略报告：寻找对冲经济下滑的中小投资组合（申银万国)

    要点：
　　中小市值品种投资机会仍优于大市值品种。随着我国经济转型的帷幕正式拉开,部分大市值的传统型行业将失去趋势性的投资机会,而流通市值与储蓄比在下半年的继续走高,也将使大小盘风格切换愈发的困难。从交易策略的角度来看,股指期货和融资融券的推出将也降低大盘股的PE波动溢价,而提升中小市值品种的配置价值。
　　中小市值品种的跌幅已与大盘蓝筹相当。我们统计了中小板422只个股,其中上半年跌幅超过30%的个股已过半数,整体平均跌幅达到了30.32%,相对于申万银行板块24.5%,房地产板块34.53%,申万大盘28.27%,上证综指27.47%,沪深300指数28.76%的跌幅来看,中小板个股跌幅与大盘股跌幅已基本相当。
　　反弹过程中中小市值品种表现远优于大市值品种。我们统计了09年以来反弹超过或接近前期历史高点的品种发现,流通市值小于30亿元的公司占据了一半,基本上80%的公司流通市值低于60亿元,流通市值超过100亿的公司则仅有10%,在市场超跌后的反弹过程中,中小市值公司的表现要远远优异于大市值标的。 寻找对冲经济下滑的投资组合,推荐消费品、高铁、节能减排与环保三个投资方向。本期我们中小公司策略尝试寻找对冲经济下滑的投资组合,即一方面可享受由于经济增速回落而带来的原材料成本下降的收益,另一方面,公司产品下游需求较为刚性或相对确定,消费者对产品价格弹性较低,在经济增速回落过程中公司产品毛利率可保持平稳甚至小幅提升,从而降低经济增速回落对公司业绩的影响,我们建议投资者关注消费品、高铁、节能减排与环保三个投资方向。
　　消费品组合推荐爱仕达、和而泰、禾欣股份。爱仕达:上游成本下降,下游需求相对刚性,毛利水平将逐步提升,未来有望通过行业整合成长为行业小龙头。和而泰:智能控制器产能逐步向中国转移,公司在国内技术优势明显,下游需求增长稳定,产品定价刚性,与经济周期相关性较低。禾欣股份:未来几年超纤行业增速仍在30%以上,公司在国内企业中技术优势明显,下游球革、服装革等需求稳定。 高铁主题组合推荐新北洋、华东数控、时代新材。新北洋:拥有专业打印机核心技术,高铁客票打印市场份额占据60%以上,受益未来高铁投资超预期增长。华东数控:高端数控机床技术领先,高铁博格磨床市场垄断,核电、风电精密件加工成业绩增长又一推动力。时代新材:公司在轨交弹性元件市场处于领先地位,随着高铁减震器内测完成,未来1-2年将逐步实现替代进口,增发项目完成后将保障公司未来3年业绩增速在50%左右。 节能减排与环保组合推荐江苏神通、三维丝。江苏神通:冶金阀门受益于传统行业节能环保,核级球阀、蝶阀在国内市场垄断,受益未来核电加速发展。三维丝:从严政策推动下游袋式除尘爆发式增长,公司在高端滤料市场竞争力较强,募投产能释放将推动业绩大幅增长。
　　
　　公司最新研究
　　◎伟星新材（600616）：首次评级"审慎推荐-A"（中金公司）
　　要点：
　　公司主要产品面向建筑冷热水、市政给水、地板辐射采暖、室外排污等市场。
　　公司主要产品为PPR、PE、HDPE双壁波纹管、PB管材及管件等。PPR主要用于建筑内冷热水,PE主要用于市政、城乡给水以及地板采暖、同层排水等新领域,HDPE主要用于室外排水。家装市场占比65%左右。
　　行业尚处在高增长期,但尚处在军阀混战的时代。未来行业发展的动力一来自于城乡管网的改造建设,二来自于城镇化、消费升级过程中消费者对高品质水管需求的提升、对地板采暖、同层排水、虹吸排水新产品需求的增加。
　　预计未来五年行业复合增长还有10%以上,而公司所在子行业增长将高于此。
　　目前行业还未出现品牌领导者,伟星目前在细分子行业占有率约为3-5%。
　　家装水管的特点决定了品牌和渠道占优者为王。建筑内的水管一般由业主在装修时决定,属于家装市场。由于水管整体消费价值不高,但要求使用寿命长,因此关键是能够给消费者以品质保证的感受,才能获得较高的议价能力。
　　公司对品牌打造和渠道建设的重视造就了高毛利率和高净利率。过去三年毛利率为32-39%、净利率为13-18%。公司品牌定位国内高端,出色的研发保证了上乘品质,成功应用于鸟巢、水立方等奥运重点工程;另一方面这也留下了给经销商的利润空间。另外,公司与万科等主要地产商建立了良好的合作关系。公司建立了扁平化的经销渠道,已经形成了以华东为核心,辐射全国的销售网络,2012年经销网点数将从1.3万家增长到2万家。
　　结论

    首次评级"审慎推荐-A"。我们认为公司在品牌、渠道、品质、资金上的优势,足以支撑其率先成为品牌水管行业的龙头。成长来自于募投产能的释放、销售渠道的建设,短期波动来自地产调控,预测2010-2012年EPS为0.67、0.91、1.18元,六个月目标价22.00元,给予"审慎推荐-A"的投资评级。

　　◎招商银行（600036）：维持"增持"评级（申银万国）
　　要点：
　　中期业绩同比高速增长,预计公司2010年上半年净利润同比增速在60%左右。
　　公司上半年业绩快速增长主要源于利息收入和中间业务收入的高速增长。公司季度息差环比回升幅度在行业中处于高位,预计量价齐升推动上半年净利息收入同比增速接近40%,手续费及佣金收入同比增长30%以上。资产质量继续向好,不良贷款余额、比率实现双降;信贷成本维持在0.4%左右。
　　上市银行中报业绩较为亮丽。我们预计,除招行外,仍有部分银行中期净利润同比增速能够超过50%,例如民生(剔除非经常性损益后)、华夏;其他股份制银行和城商行能够达到30%-50%;大型银行净利润同比增速有望达到20%以上。
　　结论

    招商银行是2010年上市银行中息差回升最快、幅度最大的银行之一,拥有较同业更大的息差弹性;公司以零售业务见长,在小企业贷款领域已初步构建先发优势;坚持审慎经营,拥有较强的风险管理能力,资产质量保持良好;公司提出的二次转型战略有助于提高其议价能力,提升净息差水平,并保障全年信贷规划顺利投放,预计公司2010年和2011年净利润增速分别为27.5%和36.7%,对应2010年12.2倍PE,2.1倍PB,2011年9.1倍PE,1.8倍PB,维持增持评级,是银行板块首推品种。

　　◎东阳光铝（600673）：给予"增持"评级（申银万国）
　　要点：
　　电极箔产业具备高成长性。我们认为电极箔是最有潜力的铝箔深加工领域之一,这主要来自铝电解电容器在传统和新兴领域所体现的增长潜力。目前汽车电子用电容器仅占铝电解电容器需求的8%,但将成为未来增速最快的领域之一。消费电子是铝电解电容器需求大户,占比达45%。产品升级也将拉动铝电解电容器加快发展。考虑到铝电解电容器在消费电子升级、计算机、工业电子的广泛使用,以及汽车电子、航空航天等新经济的拉动,未来五年铝电解电容器消费量保持20%以上的复合增长率并没有太大问题。可以预见的是,电子箔、电极箔以及电容器的生产商将不断受益于行业需求的快速成长。
　　传统业务保持稳定,新兴领域成长可期。公司业绩成长主要来自中高压化成箔(电极箔)、电化厂以及钎焊箔的产能扩张,电容器的产品结构优化以及煤电注入降低生产成本:1.化成箔量价齐升:预计2010年产量同比增长50%,销售价格5月提高5%,价格仍有上调空间。2.电化厂产能扩张至20万吨,预计利润将由去年2000万增加至8000万。3.电容器的产品结构优化:大电容的产量比例将提升,进而提高整体毛利水平。4.未来一年内,煤矿注入以及自备电厂投产将减少吨铝箔生产成本。此外,可能的锂电池新材料项目将成为中长期的业绩增长点(仍有不确定性)。
　　结论

    给予增持评级。我们预计2010-2012年每股收益可达0.36/0.55/0.80元,未来三年的复合增长率达50%。目前股价对应动态PE分别为30.3/19.9/13.6倍。
　　考虑到电子箔行业的高成长性以及公司在新材料领域的增长潜力,给予公司增持评级。核心风险在于,公司新建项目(化成箔、钎焊箔)等投产低于预期,以及消费电子需求萎缩导致铝箔加工费大幅回落。

　　◎杭氧股份（002430）：维持"推荐"评级（平安证券）
　　要点：
　　公司7月4日上午召开董事会,审议通过以下议案:为承德杭氧和蚌埠杭氧提供贷款担保、收购湖北杭氧自然人股权使之为全资子公司,增资经开杭氧和透平机械公司,组建济源杭氧等。
　　组建济源杭氧明显增厚公司业绩：公司拟与济源钢铁共同投资组建济源杭氧气体有限公司,注册资本为9,000万元,其中公司现金出资6,300万元,占注册资本的70%;济源钢铁现金出资2,700万元,占注册资本的30%。
　　济源杭氧设立后将受让济源钢铁现制氧厂资产和业务,同时新建一套25, 000Nm3/h空分项目,为济源钢铁长期提供氧气、氮气、氩气等工业气体。
　　按照我们的估计,济源钢铁原来的制氧量为20,000Nm3/h,此次由济源杭氧受让后,将在下半年开始供气,而新建的25, 000Nm3/h空分项目从今年下半年开始建设,预计明年底建成供气,完全达产后年制氧总量为45, 000Nm3/h。
　　项目建成后,预计年新增收入2.5亿元,新增利润总额4,800万元,增厚EPS 0.08元。
　　董事会议案目的在于加大投入用于工业气体业务,符合公司发展战略：随着国内工业气体市场的发展和需求量的不断增加,公司已将工业气体投资项目列入企业今后的重点发展方向,进一步加大投入用于开发建设新的气体公司,并合理布局,力求成为国内具有一定影响力的专业工业气体供应商。
　　结论

    上调盈利预测,维持推荐评级：考虑到济源杭氧气体项目对公司收入和业绩的贡献,预计公司2010年、2011年和2012年的收入分别为31.1亿元、35.9亿元和39.8亿元,同比分别增长15.8%、15.4%和10.9%;2010年、2011年和2012年归属于母公司所有者的净利润分别为3.26亿元、4.14亿元和4.92亿元,完全摊薄每股收益分别为0.81元、1.03元和1.23元,维持推荐评级。
　　风险提示：钢铁、化工等行业需求波动可能推迟设备订单的交货、收入集中于少数大客户存在的风险、工业气体项目客户违约的风险。