保监会拟放开传统人身保险预定利率事件点评

    事件：

    保监会拟放开传统人身保险预定利率。保监会发布《关于人身保险预定利率有关事项的通知（征求意见稿）》，为保护消费者利益、鼓励产品创新，促进人身保险业又好又快发展，决定放开传统人身保险预定利率：一、传统人身保险预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定。保险公司对传统人身保险产品进行定价，应当符合一般精算原理。二、传统人身保险准备金评估利率不得高于保单预定利率和法定最高评估利率中的低者（保险公司在1999年6月10日及以前签发的传统人身保险保单法定最高评估利率为7.5%，1999年6月10日以后签发的传统人身保险保单法定最高评估利率为3.5%）。三、分红保险的预定利率、万能保险的最低保证利率不得高于年复利2.5%。

    点评：

    短期中国平安受到负面影响最小。三家保险公司中国人寿的传统险占比最小，中国平安次之，中国太保最高。
　　但考虑到中国人寿在上市时将高预定利率保单全部剥离给集团公司，上市公司所持的传统险保单均为预定利率低于2.5%的保单。因此，从低利率传统险保单占比角度看，预计三家公司从低到高排序为中国平安<中国人寿<中国太保。预定利率上调将压缩传统险利润率，同时原先预定利率低于2.5%的保单面临退保风险，因此短期中国平安所受负面影响最小。
　　长期来看，保险公司发生利差损可能性增大。与99年之前的情况不同，虽然此次征求意见稿决定放开传统险预定利率，但同时采取3.5%的准备评估利率上限监管规定，以规避可能导致的恶性价格竞争。但不排除个别中、小保险公司提供较高的预定利率来做大保费规模以争取更多的市场份额，长期利差损可能性增加。同时，虽然目前分红和万能的负债成本已超过3.5%，但传统险预定利率与分红险和万能险的不同点在于，预定利率为保证利率，无论实际投资收益如何时都必须支付，不像分红水平和万能结算利率可随当前投资收益情况作出相应变动，必要的时候可以只提供不超过2.5%的保证利率。因此，如果保单精算假设的长期投资收益率难以实现，负债成本下降空间较小，利差缩窄幅度大，甚至可能产生巨额利差损。这是此次政策推出的最大风险。
　　通知的出台超出预期，保险股价面临补跌，维持“中性”评级。我们已将保险行业评级由“看好”下调至“中性，认为中期低息概率加大，保险难有较好投资表现，且准备金评估利率有下调风险，10年保险公司业绩预计负增长。保险行业下半年无向上催化剂，且面临补跌风险，维持“中性”评级。（申银万国分析师 励雅敏/孙婷）