2009年9月A股市场估值分析

    联合证券研究所

　　市场估值与指数运行区间A股市场目前整体的静态市盈率水平为31.4倍，低于过去12年的历史均值水平36倍，如果按照（当前值-历史均值）/标准差来计算偏离度，那么当前的估值水平低于历史均值0.38倍标准差。
　　A股市场目前整体的市净率水平为3.1倍，低于过去12年的历史均值水平3.6倍，如果按照（当前值-历史均值）/标准差来计算偏离度，那么当前的估值水平低于历史均值0.40倍标准差。
　　剔除金融石油石化行业后市场目前整体的市盈率水平为45.5倍，仍要略低于历史均值46.4倍，相对剔除前有较大幅度的提升；而剔除后的市净率目前大约是3.57倍，略高于历史均值3.35倍，相对剔除前反而有小幅度的下降。
　　A股市场当前的静态E/P水平约为3.18%，2009年预测的动态E/P水平为4.61%，1年期存款利率维持在2.25%，以7年期国债到期收益率为标的的国债收益率为3.30%。当前房屋出租的收益率水平约为2.9%，股票市场相对于楼市和债市而言，动态的E/P水平在各类资产中依然是最高的。
　　国际市场方面，英国市场的静态市盈率继续高居榜首，德国和韩国的静态市盈率也已经超过A股市场，AH股溢价指数下行创出年内新低；市净率方面依旧是中国和印度居高不下，均超过了3倍，发达国家成熟股票市场的市净率水平一般维持在1.3~2.2之间。
　　行业估值从09年动态市盈率来看，当前估值水平最低的行业为银行、公路、石化、建筑、贸易；而钢铁、公路、造纸包装、电力、民航业的市净率水平目前处于全市场的底部。
　　相对市盈率低于历史均值的行业为石油、通信、银行、化学原料药、航运、公路；市净率负向偏离历史均值最大的行业为航运、公路、、铁路运输、石油、银行以及保险行业。
　　从行业REP比较来看，REP偏低的行业有银行、通信、铁路、公路、石油、航运业，而保险、传媒、农业的REP值偏高。
　　依照分析师一致预期的净利润增长，我们可以简单的计算各行业的PEG水平（这里采用的是2009年预测市盈率数据）。进一步剔除掉由于基期因素导致超高增长率的行业，我们认为仅从PEG来看，比较有投资价值的行业为汽车、保险、建筑、元器件、民航、化纤、食品。
　　估值结构从绝对涨幅来看，2009年1月1日至9月25日，37.6%的个股涨幅超过了100%，77%的个股涨幅超过了50%，72%的股票涨幅超过了上证指数同期的涨幅（55.91%）。从市盈率分布来看，静态市盈率超过30倍的公司比例约为65%，结构性高估值有明显的缓解。
　　中小盘风格指数的累积涨幅已经超越大盘指数近20个百分点，市场近期呈现出比较明显的中小盘强势的风格特征；从估值角度分析，大盘股、绩优股指数的09年PE已经跌至20倍以下，相对于中小盘股以及微利股的估值优势十分明显，新一轮的风格轮动可能正在酝酿之中，但考虑到资金面的因素，大盘股的启动尚缺乏催化剂。