中级调整逻辑：弱势均衡与流动性拐点
中国实体经济弱势均衡态势初现
在上半年反弹的第一引擎投资增速减缓的情况下，实体经济在三季度时出现了拐点迹象，另一方面，需求端的恢复却没能达到预期，从而形成了阶段性的刺激真空期。未来通胀将出现明显的由资产领域通胀泡沫向实体经济通胀泡沫的结构性转化特征，双泡沫共同推动的可能性由于终端需求的疲弱已变为小概率事件。
流动性拐点愈加明晰
本轮周期中M1的高增长与信贷高增长密不可分，因此M1跟随M2出现拐点的时间将大大缩短，考虑到8月份信贷继续环比下滑趋势，因此预期8月份M1追随M2拐头将成为大概率事件，如果这一流动性状况出现，无疑将纠正储蓄活期化推动流动性延续的不合理猜测，并进一步导致市场前期无估值的流动性推动通胀预期逻辑的转化。
中国经济进入弱势均衡逻辑
刚性需求释放两个季度之后，增长环比达到最高点，经济由超低位回归弱势均衡位，经济增长进入寻找新的增长点阶段，即过渡期。弱势均衡的到来意味着中国长期经济增长中枢下降的位置初露端倪，工业化史指示6%-8%是新中枢的最大可能区间。寻找新的增长点过程中，“经济回升基础还不稳固”是未来几年的常态。
美国滞后进入弱势均衡，补库存拉动中国外需难以实现
目前终端需求国美国经济的反弹主要源自一季度以来也开始进入了刚需释放和宽松政策带来的经济反弹过程，虽然美国经济由于与上游资源价格间存在中游制造核心国的传导，短期内并未过多受到通胀上升影响，但是其经济反弹的结构性支撑因素不足，注定了美国经济在三季度仍将步入滞后调整的时期。同时美国消费的弱复苏格局将决定无论是库存回补还是进口拉动都不会非常强劲，这也就决定了整个下半年中国实体经济唯一可能超预期的因素——外需难以出现超预期好转。
流动性推动通胀预期向业绩验证逻辑的转换开始
最超预期的阶段在中国已经结束，而在美国即将结束，在过渡期间，从市场进入了由流动性推动通胀预期逻辑向业绩验证预期逻辑的转换期。因为第一个没有估值限制的逻辑由于流动性拐点而基础动摇，市场转而关注企业业绩在多大程度上符合预期，即我们所谓的由超预期到验证预期的阶段，而这一阶段是具有估值限制的。因此，在估值偏高的市场上，通过下跌来释放估值过高的风险，然后进一步寻找业绩安全边际也是必然。
