信贷收紧幅度受制投资高基数

    信贷收缩合理，但不可持续。
　　我们继续关注信贷问题，结论是，09年7月新增人民币贷款3559亿元，是对过去贷款投资比率过高的修正，合理；但当月贷款与当月投资比率只有约20%，已经低于长期均衡比率太多，月度较高的投资基数将使得之前数月的过量贷款被快速消化，20%的信贷投资比率将不可持续。
　　09年7月新增贷款的情况形成以下状况：当年累计（1-7月）贷款/累计投资为80%，高于53.1%的历史均值，说明之前流动性过剩累计过多，未来4-5月即使贷款只有4000-6000亿，当月实现固定资产投资仍可能维持于目前的1.7-2.0万亿水平；但7月当月贷款/当月投资为20%，大大低于历史均值39.2%，这会对之前累计的流动性形成快速消耗，鉴于今年固定资产投资水平值已经被大大拉高，如果明年投资负增长不会被政策所接受，那7月的贷款规模也将不会是政策的目标！
　　明年月均贷款均衡值为6800亿。
　　对于下半年，我们看到的大致调控目标是全年信贷增长10万亿（7月后月均4600亿元），而全年要求“保8”，那么投资必须保持现有33%的同比增长水平，以形成全年投资拉动GDP约6%，消费拉4%，净出口拉-2%的格局。全年完成投资要达到19.7万亿元。如此，全年投资信贷比率会降至50%，比均衡值大2.2万亿。
　　明年国家若继续执行“保8”策略，宏观经济格局可能变为，投资拉动GDP约3%，消费拉4%，净出口拉1%。那么，2010年投资需要增长约16%至23万亿，配套贷款需求10.4万亿，月均8670亿元，即使扣除09年贷款富余的2.2万亿的情况，全年贷款需求8.2万亿，月均6830亿元。信贷小于这个规模一段时间将导致经济二次探底。
　　银行仍有较强放贷能力，急速紧缩可能性小。
　　正是由于流动性急速收缩的严重后果，可以预计，国家对此应该是“能免则免”！而“能不能”要看我国银行体系有无执行未来17个月新增贷款10.5万亿的能力（09年后5个月2.3万亿，2010年8.2万亿）。换言之，发放这些贷款会否给我国银行体系带来危机。如果果真带来银行危机，相信国家则愿意接受更低的经济增长速度，因为银行危机是比二次探底更加严重的后果。如果银行危机纯属多虑，则未来月均新增信贷既不是3600亿，也不是5000亿，而很可能达到约6800亿。
　　从贷存比、资产负债期限匹配、资本充足率的角度，中国银行业仍有能力满足下半年33%、明年15%投资同比增速的贷款需求，我们判断，基于实现较快平稳经济增长的战略目标，宽松货币政策的退出将是一个渐进的过程，前期CPI的通胀压力，可能会被一些财政补贴或者行政手段所抑制。尽管当前收缩信贷的一些政策提议来势汹汹，但很难被最终采用。经济与银行关系犹如皮毛，皮之不存，毛之焉附，信贷快速收缩将即刻导致大量烂尾工程与坏账，宽松信贷的有序退出也将是银行本身的利益之所在。
　　当然，当信贷快速收缩这一小概率事件如果真的发生时，我们则提醒不应对经济增速抱过多的幻想。