通缩仍在继续 宏观宽松政策取向不改

    国家统计局发布的7月相关经济数据表明，通货紧缩依然在继续，实体经济在缓慢复苏。经济扩张政策退出的标志有以下两点：一是财政收入稳定，特别是税收收入持续稳定正增长；二是就业稳定。在以上两大指标没有切实好转的前提下，经济扩张政策不会退出
　　经济复苏不是一帆风顺的。国家统计局发布的7月相关经济数据表明，通货紧缩依然在继续，实体经济在缓慢复苏，投资的滞后效应保证了总需求的高位运行，但增速在放缓，外需仍然不能为经济增长提供正向的帮助。政府不会就此改变宏观宽松的政策取向。
　　通缩仍在继续
　　我国7月CPI同比下降1.8%，PPI同比下滑8.2%，通缩仍在继续，短期通胀压力减小。中国的生活资料价格仍处在下降通道，物价下滑为积累资产泡沫提供了温床。价格指数的下滑主要有两方面原因：一是由于去年基数较高所导致，由于去年7、8、9月份的PPI分别为10%、10.1%和9.1%，处于绝对高位；二是产能过剩，所以今年8、9月的PPI仍将加速下滑，预计8月的PPI将达此轮下滑的谷底。随着原油以及各种原材料等价格的稳步升高，9月以后，生产和生活资料价格将触底回升。在国内流动性充裕的背景下，低通胀必然引导资金流向资源和资产，从而推动资产价格继续上升。
　　7月份，我国规模以上工业增加值同比增长10.8%，与6月份相比仅上升0.1个百分点，工业增加值增幅仍然较低，明显低于市场加速复苏的预期，说明企业的经营仍然比较困难，加上PPI的加速下滑，导致中游企业的利润恢复较慢。企业盈利状况将更多地由未来工业品出厂价的走势决定。虽然前期公布的工业生产先行指标PMI指数连接5次I站上50，表明制造业开始走上恢复之路。但我们仍在肯定的同时保持了一定的谨慎。一是PMI表示的生产量与采购量指数已经由原来的V型反转向稳定增长转变，对企业来讲，这是一种谨慎的和理性的选择；二是PMI表示的购进价格指数接近60的高点。这对经济的恢复是不利的，当上游的原材料价格因为垄断定价而被国际资本主导时，中国制造业也就很难恢复到2006－2007年时的高点；三是美国经济复苏不一定会大幅消耗中国的过剩产能。中国未来的经济增长之路无非有两条：制造业推动与资产重估下的财富效应推动。从中国工业品外销率的走势来看，制造业对经济增长的贡献率在边际递减。
　　中国7月社会消费品零售总额同比增长15.2%，消费潜力仍在——中国的消费仍维持在比较好的水平，成为支撑经济的力量之一，对消费类和零售类企业较为有利，在政府消费政策的激励以及实质性补贴政策的促进下，社会消费零售数据仍将继续强势。
　　未来房地产投资将加码
　　中国1－7月城镇固定资产投资同比增长32.9%。据我们测算，7月份当月，城镇固定资产投资同比增长26%，明显低于前两个月的38.6%和35.2%增长幅度，也低于市场预期。我们认为中国当前的投资拉动力正处在换档期，即由政府主导向民间投资转换。1－7月，房地产投资累计增长11.6%，并没有预期的快，这也验证了房地产市场新开工面积萎缩的现实，房地产投资的补给预期拖累了整个固定资产投资增速。我们判断，未来房地产投资将会加速，成为推动下半年固定资产投资增长的主动力，政府也会鼓励新房开工建设，投资者应该关注拥有大量土地储备的上市公司。
　　宏观宽松政策取向不改
　　7月份我国出口1054.2亿美元，同比下降23%，环比增长10.4%；进口947.9亿美元，同比下降14.9%，环比增长8.7%。
　　我们认为，我国出口最困难的时期已经过去，考虑到美国和欧盟两大经济体的经济已企稳，复苏前景日趋明朗，利好我国的外贸出口。未来，我国的出口将会快速复苏，但短期内恢复到危机前的可能性微乎其微。
　　中信建投证券预测经济扩张政策的调整分几个步伐进行：按时间窗来看，2010年两会以后才是决定经济扩张政策是否退出的关键。经济扩张政策退出的标志有二：一是财政收入稳定，特别是税收收入——其中主要是增值税持续稳定正增长；二是就业稳定。在此两大指标没有切实好转的前提下，经济扩张政策不会退出。
　　2009年年底，中央工作会议将会决定经济扩张政策是以调结构为主，还是以控制资产价格为主，核心是解决虚实分离的局面。2009年国庆之前，政府不会做大的调整，将会微调以抑止过高的资产价格为主要内容，以货币政策的小幅调整为主。
　　政府下一步要关注的是如何处理好就业、产业结构调整与财政压力的关系，具体来讲，就是如何吸引资金进入到实体经济，如何将经济增长的重担从政府交给市场。
　　我们认为，只有当就业与政府税收收入稳定了，经济扩张政策政策才会退出，现在显然不是时候。