货币政策微调可能超预期

     在央行最近发布的《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》报告中，央行重申“未来将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，以保持政策的连续性和稳定性。”央行认为，当前中国经济发展正处在企稳回升的关键时期，面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。因此要保持政策的连续性和稳定性，坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策，巩固经济企稳回升的势头。我们在8月份的宏观经济报告中经过对2003年货币政策的比较分析，亦指出，货币政策发生转向需建立在经济稳定增长以及现实的通胀及较强的通胀预期基础上，而目前经济尚不稳固，货币政策基调发生转变的可能性小（参见《2009年8月宏观经济报告：货币政策将如何演绎？》）。
　　同时，报告中亦指出，随着应对危机的一揽子计划进一步贯彻落实，国内需求有望进一步扩大，国民经济将继续保持平稳较快增长。同时，在对价格总水平分析中，从一季度货币政策执行报告认为“产能过剩及需求不足构成下一阶段价格下行的主要压力”转变为“当前我国价格总水平出现止跌迹象。未来价格走势尚有不确定性，需求不足仍可能构成价格下行的压力，但也存在价格上行压力”。
　　我们认为由于上半年信贷快速增长，以及国内需求的逐步回升，央行对于未来价格可能快速上升已有一定担忧。因此，央行在明确适度宽松货币政策基调不变的前提下，亦明确表示要“根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调，把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，及时发现和解决苗头性问题。”