1、低利率下经济活力继续上升6月份新增贷款1.53万亿元，贷款期限结构继续保持优化，中长期贷款占比为64%。此外，M2与M1分别增长28.46%24.79%，两者“剪刀差”进一步缩小，表明经济活力进一步增强。这也体现在企业与居民贷款需求回升。6月份，房地产资金来源增长52%，其中，国内贷款增长123%；当月居民户贷款增长23%，其中消费性贷款增长24.5%。
　　6月份，城镇固定资产投资投资增长35.3%，比上月略降3.3个百分点。
　　从投资企业性质来看，国有投资增长54.9%，与上月基本持平；私营投资增长37%，比上月降5个百分点；港澳台商投资下跌0.7%，跌幅收窄。因此，私营投资下降造成了当月投资回落。
　　从主要私营行业投资来看，当月，房地产开发投资大幅上升至18%；制造业投资增长28%，比上月回落4个百分点。因此，制造业投资增速回落是当月固定资产投资下降主要原因。
　　我们认为低利率下，银行信贷供给结构优化与企业、居民信贷需求持续回升说明了经济活力在不断增强，也体现在M2与M1“剪刀差”的缩小。在这种背景下，制造业投资增速回落造成的整体投资略降不具有持续性。我们维持年中报告的观点——低利率下经济复苏加快，三、四季度GDP预计在8%与2、进口回升加快导致“净出口”贡献大幅减少二季度，净出口对经济增长的拖累明显增大。其中，一、二季度(累计)净出口对GDP分别贡献-0.2%，-2.9%。
　　从出口交货值变化来看，二季度国内出口形势好于一季度。尽管二季度出口交货值名义增速再次出现持续下滑，并且6月份数据低于前期低点，但从出口交货值实际增速来看，二季度同比下降9.3%，比一季度收窄4.7个百分点（图3）。因此，我们可以推断，二季度实际“净出口”对GDP贡献大幅减少主要是进口增速回升程度超过了出口回暖情况造成，这可从图2得到证明。
　　二季度实际进口增速回升加快。从图2看到，2月份开始，实际进口增速持续高于出口增速，出现“负缺口”。其中，二季度实际进口下降约5.4%，比一季度大幅提高12个百分点，高于出口交货值的变动幅度，也高于实际出口增速变化（二季度实际出口增速与上季持平）。
　　这样来看，二季度实际“净出口”对GDP贡献大幅减少主要是进口增速回升速度大幅超过出口回暖情况造成。
　　随着美国经济三季度复苏，四季度国内出口增速回升有望加快。投资与加工贸易出口是影响进口主要因素，目前投资的影响更大。从图5来看，年初以来投资与一般贸易进口走势出现背离，主要是高增长的政府投资对进口拉动较小影响，而私营投资在3、4月份才开始复苏。因此，随着私营投资恢复性上升，进口有望保持较快回升速度。而出口在四季度才实现快速反弹，因此，三季度“净出口”对GDP拉动仍将有较大拖累，四季度有望出现回升，预计三、四季度“净出口”对GDP贡献百分点分别为-2.5%，-1%。
　　3、原油价格是否“泡沫化”是通胀发生重要因素国际大宗商品价格大幅上涨与国内极度宽裕的流动性导致通胀预期出现上升。其中，在原油价格大幅上涨带动下，国内PPI已连续3个月环比上升；6月M1增速大幅攀升至24.79%，国内易出现供求矛盾的粮食价格连续6个月环比回升。
　　国际大宗商品价格出现持续大幅上涨导致国内PPI开始上涨。今年2月中旬以来，原油价格见底后出现持续上涨。其中二季度各月原油均价分别实现环比上涨4.6%、10.9%与15.6%，这导致国内原材料、燃料、动力购进价格当期分别上涨了0.8%、0.6%和0.8%，从而使PPI实现上涨0.2%、0.1%和0.3%。
　　国际玉米、大豆价格上涨与国内流动性充裕导致国内CPI上涨压力渐显，其中，粮食价格年初以来持续上涨。1-6月，国内粮食价格累计上涨达4.9%。
　　其中，上半年玉米价格涨幅最大，实现累计上涨8.2%；大豆在连续10个月下跌后，今年6月份首次上涨0.9%。而玉米、大豆价格上涨对肉禽、食用油等价格有直接影响，因此，国内CPI上涨压力渐显。
　　因此，国际原油价格大幅上涨与国内极度宽松的货币导致通胀压力开始显现，通胀何时发生取决于国际原油价格形成泡沫的时间与国内粮食价格是否将持续上涨，而前者对后者也有重要影响。
　　随着美国经济复苏预期不断强化与中国经济活力增强，这使得原油价格有持续上涨动力甚至“泡沫化”。新能源的发展使得原油与粮食价格联动性增强，08年上半年，原油价格“泡沫化”中伴随着玉米、大豆等粮食价格急剧攀升，而国内大豆与玉米价格与国际市场价格联动性强。这发生在今年四季度与明年上半年的可能性较大。因此，原油价格再次“泡沫化”的过程也是国内通胀快速上升期，也是央行货币政策“转向”时期，但他们之间往往存在时滞。