柳暗花明又一村  
 
    证券市场二次探底的可能性不大。近期关于证券市场反弹后再度探底可能性的争论较多，就经济危机或金融危机后的证券市场表现来看，估值触底大幅反弹之后，其主要动力来源于政府危机救援政策的推动以及投资者信心的修复。目前国内A股已经大幅反弹，市场估值水平也位于历史正常水平的上限，但是宏观经济的未来走势以及上市公司盈利状况改善的程度使得证券市场二次探底的可能性不大。
　　把握CPI和出口拐点。我们判断未来证券市场走势和政府政策倾向的关键因素在于CPI和出口拐点出现的时机，由此判断政府相关政策发生转变的可能性，并且把握证券市场反映经济复苏预期和通胀预期的时机。
　　CPI拐点——通胀预期主题。CPI转正时机将影响市场对货币政策转向的判断，从而改变证券市场流动性充裕的基础。同时我们判断CPI拐点出现要迟于市场预期，不过通胀预期仍将是市场关注的投资热点，通货膨胀主要通过两个方面来影响企业盈利，一是通过资本市场的财富效应；一是通过经营成本与收入的跨期实现来改善企业盈利水平。
　　出口拐点——出口复苏迟缓下的消费投资主题。与简单的出口复苏相比，我们更加关注于出口复苏的实际进程以及其背后的政府政策趋势。一方面，我们判断出口复苏进程可能会低于市场预期；另一方面，由于出口对经济的负面影响短期仍然存在，保增长的政府政策基调难以扭转，“促消费”的措施仍将推进，宽松货币政策主导下的充沛流动性成为资本市场繁荣的支柱。
　　估值水平是压力，流动性充裕是动力。从当前证券市场重点行业的估值水平和市场的一致预期来看，证券市场的盈利预测已经相对乐观，估值水平维持历史均值附近，市场估值水平继续上升缺乏明显动力，考虑到年底之前货币当局扭转当前宽松货币政策的可能性不大，流动性充裕的局面将使得证券市场维持震荡向上的格局。
　　行业配置。我们建议目前仍然建议超配消费增长确定的相关行业，三季度末开始关注受益于通胀预期的相关行业。另外出口形势的好转、通胀预期以及消费拉动向上传导的累计效应将使得一些制造业（如钢铁、电力、化工等）景气有所好转，复苏预期与产能过剩的此消彼长下会产生一些交易性机会。