估值上升的动力：从流动性推动到走出通缩
核心观点：
估值向均值回归当前A股静态市盈率已经升至28倍左右的水平，不过较历史市盈率均值40倍仍有一定距离，而市净率目前在3.17倍，与历史均值3.8倍的水平相对较为接近。
M1增速出现拐点之前，市场仍有继续上行空间M1增速总是比股市提前见顶，97年M1增速见顶时间较股市提前了4个月，2000-2001年M1增速见顶时间提前了大约1年，03-04年提前了8个月，07年提前了2个月。以此来看，目前M1增速仍然是向上趋势之中，因此市场真正见顶恐怕还需待到M1增速出现拐点之后的某个时间。这也是我们认为下半年市场仍有继续上行动力的重要因素。
M1仍存继续上行动力前一阶段M1的触底反弹主要来源于宽松货币政策的推动，而随着宽松货币政策效应的减弱，后期M1上行的动力将来主要自于实体经济或者是企业经营效益的改善。这个过程中，由于企业经营活跃导致定期存款出现活期化迹象，可能伴随M2增速的减缓，并使得M1-M2出现大幅上升，这种情形分别在96年，99年以及07年都出现过。
走出通缩：经济回暖预期助推估值上升随着一系列经济刺激政策的逐步落实，充裕流动性对实体经济的支持效应也会有逐渐有所体现。资产价格的上升，企业效益的逐渐好转，会使得经济逐渐走出通缩，而这个过程必然也伴随着市场估值的进一步上升。
估值的均值回复动力使得市净率向均值水平回归的可能性较大对于市场估值来说，其围绕均值波动的特征也是比较明显。当估值过高或过低时，长期来看，估值都会向均值回归。从当前的市净率情况来看，我们认为下半年在流动性的后续推动下，市净率向均值水平3.8回归的可能性较大。
09年下半年上证指数核心区间在2400-3300点左右根据我们的股利贴现模型，结合对未来一段时间流动性影响估值趋势的判断，我们测算2009年下半年市场估值定位将主要在24-33倍静态市盈率区间，对应市净率区间在2.8至3.8倍，对应的上证指数区间在2400-3300点左右。结合流动性的后续推动、走出通缩的预期以及推动估值向均值回归的趋势，09年下半年A股市场仍存继续上行的动力，不过由于M1增速、CPI和PPI剪刀差的拐点都可能在下半年出现，从而会给市场估值继续上升带来压力。如若下半年实体经济的复苏能出现更为乐观的情况，市场也可能存在更大的上行空间。
