港口行业：行业景气度逐步提升

    数据点评：
　　集装箱吞吐量环比增长，同比降幅收窄。根据中国港口网最新港口速报数据显示，5月份中国集装箱吞吐量完成975万TEU，环比增长6.3%，同比降幅也由前4个月的-12.4%收窄到-8.6%，行业景气度进一步提升。从领先指标来看，5月份中国制造业PMI出口订单指数也进一步反弹至50.1%（4月份49.1%），自去年11月以来首次升至50%以上，显示出外围经济的好转正在推动中国集装箱吞吐量逐步恢复。
　　煤炭吞吐量近期上升动力不足，平静中酝酿升势。09年4月我国港口完成煤炭吞吐量1.09亿吨（新统计口径，缺乏可比性）；根据我们对全国前8大煤炭港口的统计，4月份合计吞吐量与3月数据基本持平，同比降幅由1季度的-20.9%回升至-13.4%，前4个月降幅也回升至-19.0%。根据中国港口网最新港口速报数据显示，5月港口煤炭发运量预计完成4050万吨，同比下降15.5%，较四月份水平（4000万吨）略有上升。我们认为，尽管近期煤炭吞吐量近期显得上升动力不足，但用煤旺季的到来以及煤电谈判的落实在未来几个月将有望成为吞吐量进一步反弹的契机。
　　金属矿石逐步放缓。全国金属矿石吞吐量4月份达到0.91亿吨（新统计口径，无可比数据）；根据我们对全国前7大金属矿石港口的统计，4月份合计吞吐量较3月数据有4.8%的环比下滑，同比增幅也由1季度的11.0%小幅下降至10.8%，但在主要货种中仍然表现最好。根据中国港口网最新港口速报数据显示，5月份外贸铁矿石进口量将达到5550万吨（4月份5700万吨），尽管仍维持在高位，但放缓趋势已经较为明显。我们认为矿石业务在未来几个月将出现进一步的放缓，主要表现在港口铁矿石库存5月底已经增长到了7707万吨，已经突破历史高点，显示吞吐量的超常规增长主要由钢铁企业和贸易商大量储备矿石所引起，在下游需求出现明显好转前并不具备持续性。
　　油价进入上升通道，油品业务环比反弹明显。4月我国石油及其制品吞吐量达到0.52亿吨（新统计口径，无可比数据）；根据我们对全国前10大石油及其制品港口的统计，4月份合计吞吐量较3月数据有3.2%的环比上升，同比增幅也由1季度的-5.7%提高至9.2%。根据中国港口网最新港口速报数据显示，5月份港口接卸原油量预计完成1380万吨，同比增长5.1%，将带动港口石油及其制品吞吐量继续其较好的表现。
　　近一个月港口板块A股跑输大市，H股跑赢大市。中金公司A股集装箱港口指数在过去一个月下跌3.8%，跑输大市10.0个百分点；H股港口指数上涨11.5%，跑赢大市5.1个百分点。从估值角度考虑，目前A股集装箱港口板块平均2009年市盈率为22.7倍，高于大市平均估值19.8倍市盈率，安全边际较为有限。H股港口板块平均估值为20.4倍09年市盈率和1.3倍09年市净率，高于MSCI China指数15.8倍市盈率，但较MSCI China指数09年2.2倍市净率仍有较大的折让。
　　投资建议：
　　维持港口行业“与大市同步”评级。A股首推天津港，H股首推中远太平洋。尽管估值较大市已有所溢价，但港口行业基本面仍存在逐步改善的机会，我们维持“与大市同步”的行业评级不变。A股我们仍推荐天津港，H股我们仍首推中远太平洋。由于H股市场投资气氛已经有所改善，我们分别给予中远太平洋的港口业务、集装箱制造业务以及物流业务14倍、10倍和12倍市盈率（调整前分别为10倍、8倍和10倍），将公司09年末分部加总法估值由每股9.82元上调至每股11.14港元，相对目前股价仍有10.7%的上升空间，重申“审慎推荐”投资评级。
　　风险：
　　中国政府投资对经济产生的正面作用减弱后经济增长大幅放缓；美国经济未能如期复苏，外需不足引发中国进出口贸易低于预期。