2月份物价数据基本符合我们的预期。CPI、PPI、购进价格的负增长主要来源于高基数，即2008年的翘尾因素。2月份CPI翘尾因素达到-2.5%，环比价格持平。
　　食品价格虽然环比上升0.8个百分点，但是非食品价格环比下滑0.4个百分点抵消了食品价格的上涨。
　　PPI继续下滑也主要是翘尾因素的作用。工业品价格在2008年前8个月逐步上升，此后下滑，意味着负的翘尾因素将在2009年前8个月呈现逐月扩大态势，从而加大PPI的下跌幅度。虽然财政刺激导致的需求提高，但是从宝钢全线下调3月份钢价（约5%）来看，工业品价格还未发生趋势性的反转。我们依然坚持PPI在6、7月份见底的判断，下半年PPI将逐渐回升。我们维持全年PPI为-5.5%的预期。.. PPI的下滑对CPI构成向下的压力，占CPI比重达2/3的非食品价格受压尤其严重，使得CPI将维持低位。1998、2001两次通缩均是PPI先行见底，意味着PPI持续性走高前CPI难以走出独立走势。由于PPI的底部要到年中才能出现，意味着CPI最早在第四季度可能伴随PPI的向上而持续性回升。从货币角度而言，M2大约领先CPI一年，M2从2008年12月份连续两个月反弹，向CPI的传到效果亦需要到今年第四季度才能较为明显。我们维持全年CPI为-0.8%的判断，预计3月份CPI将在-1.3%左右。
　　基准利率还有可能下调，但是下调空间有限。虽然PPI持续负增长，而且CPI也将长期保持低迷，但是利率下调的空间并不大。目前，隔夜和3个月期的Shibor利率与Libor美元利率相比基本持平，甚至低于欧元、英镑。我们维持年内还有1～2次降息，每次降息27个基点，共计54个基点的判断。由于贸易顺差以及FDI流入趋势的放缓，未来央行下调准备金率以释放货币的空间较大。