A股市场解读

    A股观察：并未完结的中级反弹

    从历史上看，在实体经济下滑时期成功形成虚拟经济繁荣往往具备以下五个特征：
　　一、资本市场经过最初的恐慌后接近历史低位；

    二、流动性由于政府调控出现大幅扩张；

    三、之前一直通过国内的高储蓄率向高投资率转化，而伴随着工业化起飞第一阶段结束，投资率最高速增长的阶段也已过去，但是短期内无法改变的高储蓄率倾向需要更多的宣泄渠道；

    四、国内缺乏足够规模的固定收益类产品市场，同时房地产收益率伴随着投资增速回落而快速回落，短期缺乏振兴动力；

    五、投资最初来源于国内储蓄和国际贸易顺差收入，政府有足够能力支付流动性增长，靠外债兴起的投资则会对政府支持流动性繁荣形成制约。
　　对于以上五点，在历史上只有20世纪初的美国、70年代的日本和现阶段的中国具备，这也是为什么拉美等国家陷入悲惨增长，而美日在同阶段却相应出现流动性繁荣的重要原因。对于这种流动性繁荣而言，拐点只可能出现在所有人都认可的基本面原因造就，而从历史经验看，在上涨过程中，真正的调整也只有一个，调整幅度在20%至30%，对于投资而言，只需要避过这一跌幅就可以。

从风格轮换及估值分布看本轮反弹

风格轮换角度看反弹

    银行板块由于市值大，对大盘起着决定性因素。银行、保险、石油石化等权重股的表现无疑会对市场产生较大的影响，以银行股为例，按照2月19日收盘价计算的银行股在上证综指中的权重为20.68%，在不考虑其他行业股票波动的情况下，银行股如上涨10%，将推升上证综指50点左右，再考虑到银行板块能间接带动其他板块走势，银行股对大盘的作用不言而喻。因而我们关注行情究竟能走多远就自然要关注对指数起到重要推动作用且尚未表现的大盘股的情况。
　　历史经验证明，每次市场上涨过程中，银行股和小盘股呈现交替上涨的特征，且风格转换结束后行情一般很快结束。我们检验了2000年至今市场每次阶段性上涨过程中银行股及小盘股票的表现，发现市场的表现分为两种情况，06年底的牛市之前的反弹，在每次阶段性反弹中，银行股和小盘股往往呈现交替上涨的特征，最终银行股和小盘股的涨幅相差不大，风格转换后行情往往很快结束。还有一种情况即是06年下半年以来市场在急涨急跌过程中表现出来的特点。在一波阶段性上涨的过程中，往往是某一风格的股票表现较好，或者是银行股，或者是小盘股。在这种情况下，行情往往在某一风格的股票表现超乎寻常后结束。
　　本轮反弹银行股的表现要远远弱于小盘股，这与07年3月初到5月底的行情较为相似。07年5月底在小盘股表现较为疯狂的情况下，提高印花税政策的出台使市场迅速调整。此次小盘股在大幅上涨后风险逐步累积，值得注意。同时我们看到从历史银行股与小盘股的轮动来看，未来银行股或许具备更强的防御性。

估值分布角度看反弹

    估值的均值回归之旅基本到位。从去年10月上证综指底部1664.93点算起，指数最高反弹幅度已超过40%，随着市场的反弹，个股的估值水平也有了明显的提升，PE在25倍以下的股票明显减少，而PE回升至25倍以上的品种陡然增加。统计发现，当前市场估值水平在21-40倍的个股占比最高，为34.10%，静态PE超过20倍的个股数量占到个股总数的73.21%，而静态PE超过40倍的个股数量已经占到了个股总数的39.11%，因而从市场估值水平的角度可以发现在经过了前期的大幅反弹之后市场低估值状况已经得到修正，估值从底部回归之路恐暂时告一段落。

局部活跃度仍将维持 市场估值趋于平稳

    上周市场上行动力减弱，市场随之出现了振荡回调，但是局部个股依然活跃，成交也仍保持较高的水平，另外伴随市场出现了两日的回调之后，政策推出的密度明显增加，电子信息振兴规划、钢铁并购重组、轻工振兴规划、石化振兴规划以及钢材期货的获批等陆续推出，为市场不断注入局部兴奋点，使市场局部活度得以维持，也显示管理层有意维持目前较为活跃和稳定的市场状况，同时2月20日媒体报道瑞银在2月19日大幅增持2亿元的A股股票，可能预示着后期仍有可能有进一步的经济刺激政策出台，特别是消费刺激政策的出台，这也为市场维持一定的活跃度注入动能。但是由于短期市场涨幅较大以及某些个股涨幅巨大，短期获利套现盘将会逐渐增加，同时外围市场依旧比较恶劣，基于这些认识，下周市场维持横盘振荡的可能性较大，板块轮动的特点将会延续，市场局部仍会比较活跃，短期市场估值水平趋于相对平稳。