流动性助推的“主题型牛市”面临挑战

    我们在1月初提出“越解禁越美丽”的观点，很重要的一个因素是，市场的流动性充裕，但是，当市场流动性充裕到一定程度后，实体经济无转暖迹象，上市公司盈利能力下降，A股市场估值高企，解禁股的美丽恐难持久。2008年11月-2009年2月，A股公司股东减持额分别为，34.70亿元、40.03亿元、39.29亿元和45.02亿元，2月交易日仅过半，就创下近4个月减持的新高，产业资本的减持意愿高涨。
　　证监会审而未发的IPO和增发公司累计预计发行282亿股，融资规模预计在2000亿左右，一旦IPO重启，特别是无任何新股发行制度改革的重启，将直接导致A股市场转头向下。
　　流动性充裕对A股形成恢复性上涨后，市场主要决定因素重归业绩成长。截至2月15日，累计31家A股公司发布2008年年度财报，31家A股公司实现营业总收入490.25亿元，营业利润55.10亿元，归属母公司股东的净利润39.64亿元，分别实现同比增长19.20%、31.19%和15.27%。
　　策略上，坚持“淡化指数，主题投资”；趋势上，2月份下半个月市场走势的决定因素重归业绩成长，指数前高后低；配置行业：保增长受益和大宗商品转暖的下的有色金属、煤炭、钢铁、农产品、海运、高速路、港口等行业；产业升级的装备制造业板块；“两会”受益的政策板块；金融创新受益板块；重组类、ST低价板块。

提高持股结构的防御性重于判断见顶

    我们认为，市场的最大压力仍然来自于业绩下滑和周边市场，2月中下旬开始A股市场有整固的要求，规避个股风险，提高持股结构的防御性比判断指数是否见顶更为重要。
　　题材类个股风险释放压力增大。在本轮反弹行情中，主题投资的脉络较为明显，从上海世博会、迪斯尼，到北京影视主题公园题材，从新能源到创投概念，轮番表演；尤其是到春节后在增量资金涌入推动下出现了加速上涨态势，近期以来许多热门个股的日换手率持续超过10%，已经达到不可持续状态。因此，在年报和季报业绩压力面前，题材类个股的阶段性见顶可能性较大，逢高减持是理性的应对策略。
　　金融板块有望“维稳”指数。降息预期消退而准备金率村在下调的可能性、信贷规模的急速扩张等因素有助于银行缓解业绩下滑压力；而眼前最重要的现实是许多中小银行估值偏低，在年报、季报业绩预期相对平稳的情况下，累计涨幅有限的股价具有明显的相对优势。根据我们测算，2400点一带全部A股09年的动态PE已经达到22-24倍，如果按过往一年银行板块PE是大盘的一半水平来测算，许多中小银行的估值上升空间可以达到40%以上。建议积极增持国信金融行业分析师推荐的浦发银行、深发展、民生银行、华夏银行等中小银行股。此外，流动性充盈趋势下，金融行业中保险板块也值得重点关注。