我们维持年度策略中对股市“前高后低”的判断。3月中旬至4月股市有望温和反弹，建议配臵铁路及铁路设备、水利工程、水泥、大型房地产商、非银行金融；5月份前后股市下行风险增加，建议配臵大型商业银行、医药。 
　　投资数据转好的逐步验证有望推动股市在3月中旬至4月温和反弹。在12年4季度公共财政收入逐步好转、财政部计划扩大公共财政赤字至1.2万亿元，银行贷款有望恢复性增长的情况下，投资短期转好概率增加。12年第4季度基建社会融资为6475亿元，较上个季度多增190亿元亿元。按照我们年度策略中分析基建投资的资金供给领先于投资数据1-2个季度的情况，预计13年第1季度基建投资增长趋势仍将持续。但是银行存款年初意外增长带来的流动性效应不再，预计本轮反弹将较为温和。 
　　基础产业信托收益率变动趋势开始支持“前高后低”的判断。基建社会融资的质量从高到低依次为银行贷款、债券、信托，基建社会融资风险的变化将最先在信托收益率上体现。基础产业集合信托预期收益率从12年10月起已连续四个月上升，于4月底披露的信托数据可能无法支持基建投资增长可持续性。作为城投债的主要需求方的银行理财产品在两会后也面临监管趋严的风险，导致城投债融资规模面临较大不确定性。 
　　政府收支矛盾加剧将导致基建投资和社会保障难以两全。公共财政和政府性基金是目前政府主要的收入来源，中央政府通过收入二次分配为地方政府提供资金支持并依靠发行国债填补赤字，而承担八成以上支出的地方政府依靠土地财政和二次分配实现盈余。 
　　政府收入面临长期增速下滑趋势、但13年仍有腾挪空间。尽管地方政府公共财政12年出现赤字，但是考虑政府性基金后仍有盈余且历年累计结余仍有万亿级别；中央政府由于可以发行国债，能够轻易解决赤字增加问题。但是由名义GDP增速下滑带来的公共财政收入增速趋势性下滑则难以扭转，而中央政府对房地产价格的坚决遏制导致占到政府性基金绝大多数的土地财政增速难以企及过去的高水平。 
　　政府在社会保障体系支出的刚性增长需求决定了基建投资和社会保障支出增速一降一升。基建投资在政府支出中的占比已超过3成，而土地财政贡献了基建投资来自于政府资金的6成以上，通过政府支出结构调整难以支撑如此庞大规模。与此同时，社会保障体系的快速完善、人口老龄化的持续加速和就业人口拐点的逐步临近都会导致社会保障体系收支缺口持续扩大，导致政府在社会保障体系的支出存在刚性增长需求。 
　　主要风险：土地财政的超预期增长、银行基建贷款的大量投放、地方政府激进的投资决策是主要上行风险。