内容摘要

　　一、从A股20年看上市公司盈利的中枢与拐点

　　A股市场成立以来，ROE中枢经历了三个明显不同的阶段——第一阶段(90年代)中枢缓慢下移;第二阶段(01-07年)中枢明显提升;第三阶段(08-12年)中枢基本稳定。在这三个阶段，A股盈利增速的波动中枢也跟随发生变化尽管中枢在不断变化，但ROE和盈利增速的拐点总会每隔3-4年规律性的出现

　　二、长期的结构性因素驱动中枢变化——未来A股盈利中枢或将下移

　　ROE中枢的三阶段，第一阶段由销售利润率驱动，第二阶段由高周转+高杠杆驱动;第三阶段由资产周转率驱动,长期来看，资产周转率中枢将下移，而负债率中枢也将下降，导致ROE中枢下移

　　三、短期的周期性因素驱动拐点变化——2013年有望迎来盈利拐点

　　宏观的“量”“价”变化驱动经济周期周而复始，而周期的拐点又会带来上市公司的盈利拐点2012年经济周期“量价齐跌”，2013年在价格下跌的驱动下，最终有望迎来“量升价跌”的拐点，从而带来盈利拐点

　　四、长期盈利中枢下移的背景下，关注出现根本结构性变化的行业

　　从增量经济到存量经济带来的行业结构性变化：盈利能力较强的行业将从“前端”市场转移到“后端”市场

　　市场集中度变化带来的行业结构性变化：企业“优胜劣汰”使得行业由分散走向集中，关注集中度接近60%的行业

　　五、2013年出现盈利拐点的背景下，关注短期盈利弹性更大的行业

　　2012Q4-2013Q1:周期量价齐跌，成本导向型行业受益：白色家电、电力、食品加工，并配置银行和铁路设备防御

　　2013Q2: 周期量升价跌，销量导向型的周期品受益：机械、交运设备、化工

　　2013Q3：周期量价齐升，价格导向型的周期品受益：煤炭、有色、水泥

　　2013Q4：如果价格反弹过快，则转向配置价格导向型的消费品：白酒、农业、零售