解禁压力和市场疲弱压制证券股股价表现：
　　股价表现：8月份A股证券行业指数下跌12.7%，跑输大盘10.0个百分点，表现较好的有国金、国元、东北。年初至今证券行业指数上涨14.7%，跑赢大盘20.2个百分点，表现较好的有国海、宏源、国元。港股中信证券和海通证券8月分别下跌4.1%和10.4%，分别跑输恒生中国企业指数0.1和6.3个百分点。
　　资本运作：8月份东北完成定增，募集资金40亿元。8月份小非解禁市值为195亿元，集中在广发、方正、国海。
　　预计9月份小非解禁市值分别为3亿元，为兴业证券限售股解禁，解禁压力大幅缓解。目前光大、兴业、国金、国海、太平洋尚未完成定增。10月份海通H股战略投资者解禁，解禁市值为38亿港元，相当于70天的成交量。
　　市场主要指标依然疲软，我们已下调2012年日均股票交易额预测：
　　经纪业务：8月份日均股票交易额为1,045亿元，环比下降8.0%。2012年1-8月份日均股票交易额为1,382亿元，同比下降30.9%，较2011年全年的1,728亿元低20.0%，较我们调整后的2012年全年的1,400亿元（之前为1,600亿元）低1.3%。我们预计，1-8月份经纪业务手续费率为0.075%，同比下降1.2%。
　　投行业务：8月份股票融资额为543.0亿元，环比增长78.1%。2012年1-8月份股票融资额为2,766.2亿元，同比下降32.7%（其中IPO融资同比下降53.4%）。8月份债券融资额为2,860.5亿元，环比增长111.6%，2012年1-8月份债券融资额为15,014.9亿元，同比增长81.7%。
　　自营业务：8月份上证指数下跌2.67%，年初至今下跌6.91%，略好于去年同期的下跌8.57%。
　　转融资正式推出，创新业务稳步推进：
　　融资融券：8月份融资融券余额为675亿元，环比/年初至今增长5.2/76.7%。其中转融通余额为66.2亿元。
　　创新业务动态：1）近日，光大证券、华泰证券、国元证券和兴业证券获得第三批约定式股票回购资格，而此前投资者参与约定购回式证券交易的资产规模门槛已经由500万元降至250万元，股票回购业务的规模有望得到进一步扩大。2）中小企业私募债试点区域扩至九省四市。3）上海银监局“摸底”银证票据合作，定向资管业务继续暴增的势头将被遏制。
　　估值与建议：往前看，三季度业绩依然面临较大压力：（1）经纪业务：七八月份日均股票交易额继续低位徘徊，分别仅为1135亿和1045亿，接近券商盈亏平衡点。（2）债券自营业务强势不再：受益于债券牛市，上半年上市券商自营业务收入同比大增60%，但中证全债指数三季度至今下跌0.5%，与上半年上涨3.1%相去甚远。创新预期短期内难有明显提振，板块上行仍缺乏明确的催化剂，我们建议投资者等待更好买入时点。
　　坚定弃小就大，偏好大型券商，卖出高估值中小券商。目前大券商平均交易于25.3倍2012年市盈率，和大券商25-30%的盈利增长水平（快于行业平均约5个百分点）基本匹配，且是创新业务的主要受益者。中小券商目前平均交易于45.2倍2012年市盈率，三季度解禁后面临较大的小非减持压力，非现场开户一旦启动将面临经纪业务量价齐跌的困境，估值向下修正压力较大。A股我们首推中信证券、次推海通证券、光大证券、招商证券。港股则首推中信证券。
　　风险提示：
　　股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。