| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年08月07日 14:29 |
作者： |
周金涛 |
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逻辑起点
我们认为三季度经济将会反弹，而7月PMI、6月基建投资、地产销售、汽车销售以及M1环比等也有所证明，在经历上半年“预期疲劳”及业绩冲击后，或需要更多经济回暖的证据才能扭转市场悲观预期。
主要结论
市场：内外交困中泥沙俱下。进入7月份，随着公布的半年经济数据恶化、物价的超预期回落、上市公司业绩继续下滑、退市制度强化、“越穷越生”的IPO以及外围的反复，国内主要指数全线大跌，行业也无一幸免。
周期：周期转换，否极泰来。周期转换机制有可能在未来1-2个月能启动：本轮中周期第一库存周期调整已17个月，时间已比较充分；生产成本与资金成本已相对较低；代表需求端以及周期的先行指标的房地产销售及汽车销售出现复苏；M1环比回升已经比较显著；原材料库存继续反弹，生产预期向好；二是产成品库存显著下降，需求向好。短期经济反弹的概率大增。
政策：稳增长重要性凸显。经济数据超预期下滑，“把稳增长放在更加重要的位置”的表述进一步凸显了稳增长的重要性，民资开放为增长和效率提供了一定流量支撑，铁路、核电等被意外暂停项目开逐步走向正常化，发改委项目审批加速，节能环保行业值得重点关注。
行业：下游向好、中游改善、上游企稳
景气循环：下游食品、服装鞋帽、饮料仍保持较高景气；医药仍持续回暖；中游非金属、化工、通用机械回暖；上游有色有所企稳。产库比：上游供需低位平衡；中游除钢铁外需求显著好转；下游汽车继续萎缩，大消费（食品、饮料、医药、服装）需求仍较好。
投资策略
随着PPI环比回暖以及需求改善，“低价”原材料库存将有助于毛利率和利润率的改善，我们更有理由相信企业基本面在8月后将逐渐好转。对短期市场而言，在经历了较大幅度调整后，无论从市场面还是经济面来看，反弹的可能性是较大的。行业配置：（1）地产、非银行金融、医药仍然首选；（2）化工、机械、水泥、汽车等周期行业值得关注；（3）随着需求改善和价格止跌回升，有色和煤炭可能迎来阶段性反弹。
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