| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月06日 14:10 |
作者： |
赵旭 |
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1、7月份A股市场持续低迷，截至7月末，沪深300指数月下跌-5.23%。转债市场相对于强于正股，截止七月末，中信标普可转债指数只下跌了-0.88%，凸显可转债的防御功能。七月份可转债9涨10跌，可转债平均下跌了-0.58%，而可转债正股平均下跌了-4.88%，可转债下跌小于正股。能源类转债表现尚可，平均上涨0.7%，而巨轮转2由于转股价格预期下调而上涨6.48%，国电转债、国投转债分别上涨2.38%、2.18%。相比之下，工行转债下跌-5.06%，燕京转债、中鼎转债分别下跌-4.73%、-4.7%。转债市场7月份成交金额为160.91亿元，较6月份的183.45亿元有所减少，7月份转债呈价量均减的态势，各只转债平均成交8.47亿，相对于6月份的9.65亿有所减少;转债平均价格为104.41元，相对有所下降。值得注意的是，民生转债、南山铝业转债有条件证监会审核通过，估计即将发行，因此对转债市场估值压力比较大。
2、目前转债估值水平有所提升，其是否合理取决于正股的走势。如果正股持续下跌，则平衡性和偏股性转债隐含的风险加大。目前转债市场平均纯债溢价率为14.21%，不考虑偏债性的博汇转债、唐钢转债，转股溢价率平均为40.08%，股性有所减弱，债性小幅增加，转债纯债到期收益率平均为1.68%，相对于6月末的1.49%有所增加，隐含着债性支持有所提升。转债市场仍呈弱股性、较强债性的特点。总体来说，大盘转债的估值水平相对合理，而中小盘转债由于正股的价值分化导致转债价值分歧比较大，转债估值结构性高估与低估并存，收益与风险并存。转债溢折价比为-2.06%，相比前期溢折价比大幅减小。其中，国电转债的折价率为-6.27%，重工转债为-5.80%，相对低估，值得关注，而巨轮转2、燕京转债、中海转债市场价格高估，风险比较大，投资者要回避。但巨轮转2可能要修正转股价，有利于提升其内在价值。
3、目前宏观经济下滑的趋势依然没有改变，而近期证监会拟对股票交易费用的减轻对股市是一个短暂利好，不排除8月份市场有一波小反弹。经济基本面的变化和政策放松预期之间的博弈可能主导市场走向，控制风险是当务之急。估计8月市场维持震荡调整，不排除有可能小幅反弹，但反弹空间可能有限，投资者要注意风险。我们的观点是，8月份投资者要注意控制风险，市场调整，是投资者介入转债的机会。在股市低迷时期，转债条款博弈不容忽视，巨轮修正转股价就是一个例证。对于偏股型转债，是博弈股市反弹的冒险行为，一般投资者要慎重，耐心等待机会。而对偏债性转债可认为其是替代信用债的一个策略，作为固定收益来看待，如唐钢转债。反观平衡型转债，其依赖于股市和个股的走势，我们不建议投资者在8月份关注这类转债，而应持观望态度，等待介入时机。建议8月份在控制风险的条件下，适时适度配臵电力类转债，逢低介入重工转债。“控制风险，等待时机”是8月份转债投资的关键。
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