| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:26 |
作者： |
陈杰 |
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一、需求回落遭遇价格反弹，周期拐点短期难现
每轮经济周期之所以能最终从衰退走向复苏，正是依靠价格的不断下行，从而实现“市场出清”，使需求量先于价格出现回升。但进入7月，在需求还未出现好转迹象的时候，价格（油价、房价等）却开始先行反弹。这种迹象并不是复苏的正面信号，反而是进一步延缓复苏的负面信号。如果向后进行逻辑推演，那么现在价格先于需求出现回升的状况，可能导致需求的进一步恶化，最终会对价格上行也形成压制，从而使周期再次进入“量价齐跌”的阶段。因此，周期的拐点短期仍难以看到，目前我们仍然处于拐点左侧。
二、行业景气分析：消费强弩之末，周期仍未触底
我们通过中报前瞻的方式对各行业的景气状况进行分析，但结果显示：消费和周期都难以找到惊喜。消费品中报增速相对一季报都开始出现减速，并且医药、纺织服装的环比改善程度也低于季节性，消费品给人一种强弩之末的感觉。但反过来看周期品，资源品行业增速由正转负，中游制造的中报增速虽然有所改善，但仍是很大幅的负增长，因此也还看不到周期品触底的迹象。
三、8月应对：寻找周期拐点前的“过渡性行业”
消费股的吸引力逐渐减弱。景气处于强弩之末的消费股，刚好是前期投资者超配比例最大的板块，警惕补跌风险。
在周期拐点到来之前，周期股应等待右侧投资时机而不是左侧投资。在2011年初到今年一季度期间，整个经济周期的趋势其实非常平稳，压制周期股表现的是政策收紧预期，而周期股短期反弹的机会也都来自于政策预期的修复。因此这期间周期股的四次反弹表现出“短急猛”的特征，如果不左侧布局，则很难获得较好收益。但今年二季度以来，压制周期股表现的并不是政策因素，而是周期大幅下行的趋势。因此下一轮周期股的机会，我们认为是来自于经济周期真正迎来向上拐点的时候，届时周期股的反弹空间和时间都将非常可观，可以从容进行右侧投资。而往往在周期拐点的左侧，周期性行业景气的大幅回落会导致投资者预期过度悲观，因此左侧投资周期股风险较大。
综合权衡，8月建议超配银行、白色家电、软件、电力。我们建议在8月关注一些中报业绩相对较好，且既不是消费也不是周期的“过渡性”的行业——白电、软件和电力。但如果资金从前期强势行业撤离，对这些资金而言，这三个行业的体量还不够大，所以我们还建议关注银行股，这个行业虽然景气并没有改善，但是其低估值和大市值却可能成为一个很好的避风港——根据我们跟踪的全动态估值数据，银行的PB已经首次低于1，并且在当前股价下，2012年的预期分红收益率为4%，已高于一年期存款利率。
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