| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月18日 14:35 |
作者： |
邵宇 |
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固定资产投资增速下降趋缓，表明中央到地方采取的各项“稳增长”措施正逐渐生效，新增信贷超预期回升，新增中长期贷款规模和占比也终止了连续下滑的趋势。不过在短期内，政府投资尚难完全填补地产新开工缺口带来的投资增速下滑。中长期贷款量和占比仍将是重要指标，随着政府项目的推进和信贷政策的定向宽松，我们认为政策托底最终将传导至实体经济，经济有望在三季度见底回升。
政府投资启动只是托底，并不存在大规模增量刺激。此轮政策刺激与09年不同之处在于，一方面，着重于绿色产业及科技创新上，以优化结构、提升质量、改善民生为导向；另一方面，通过审批的基本上为规划中的重点项目且偏向中西部地区，这是重新布局，在时间上只是满足中央政府托底意愿和平滑经济剧烈波动的时刻表调整，在空间上是产业转移、结构优化的必然选择，也充分体现了“稳”的意图。我们认为更可能有的是新一轮GDP锦标赛，在迎合中央政府托底意愿下，略有提前开始（1-2个月）。
民间投资接棒尚有待时日，但这也是另一个新意所在：政府也在有意识引导私人投资的参与，强调激发民间投资活力，恢复经济内生性，培育政府投资的接棒者，铁路、市政、能源、电信、教育、医疗以及战略新兴产业等领域正在陆续出台鼓励民间资本进入的实施细则。不过短期来看，从逐步松绑民间资本到私人部门投资的真实扩张需要较长时间，尤其需要制度变革。而在这个渐变的过程中，适当的政府投资也只是“稳增长”而不是“保增长”，为改革和调结构提供时间和空间。
地方政府换届基本完成，运动员就位，新政治周期拉开帷幕。地方政府正在通过多种渠道扩充资金来源，以支撑新一轮的GDP锦标赛：争取中央预算内资金支持；由中央代发地方政府债；金融机构可能持续受到政治动员；房地产销售的回升带来相关税收的增加，且土地市场的可能回暖也给地方政府带来土地出让金收入的预期。
投资建议：短期内政策效果虽有苗头但尚不明显，经济下滑仍在继续，6月份还将是股市的底部盘整区域。但中期来看，效果将在三季度发酵——政策放松带来经济拐点、地方新一轮“GDP锦标赛”启动、再配合外围风险缓和及再度全球量宽出现——股市也将会“脱钩”向上。
配置四条“投资驱动”主线：一是继续关注铁路建设、水利等中央重点基建项目启动带来的工程机械、设备制造、建筑施工等机会；二是关注重点区域建设的投资，如新疆板块、山东辽宁自贸区等；三是关注一些关键领域出现产能扩张带来的投资拉动，如环保脱硝、煤化工、战略新兴产业等；四是关注地产投资稳定、刚需持续释放带来的地产下游消费的回暖，如建筑装饰、家纺、家电、汽车等行业。
风险提示：政府投资不能拉动私人投资回升，地产和制造业投资增速仍继续快速下滑。
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