| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月05日 15:29 |
作者： |
赵旭 |
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1、5月份可转债质押回购是一个大事件，一方面，可质押回购给转债投资者带来套息收益，如买转债套做、买入上交所信用债套做，另一方面给投资者加大投资的杠杆机会，转债波动率增加，转债股性激活，这可能会吸引一部分风险偏好投资者，从而有利于降低持有转债的机会成本，提升转债的流动性和资金使用效率。质押回购提升了转债的内在价值，目前转债估值水平有所提升，但仍在合理范围内。目前转债市场平均纯债溢价率为15.83%，转股溢价率为38.19%，股性增强、债性减弱，大盘转债的估值水平相对合理，而中小盘转债由于正股的价值分化导致转债价值分歧比较大，转债估值结构性高估与低估并存，转债市场价格相对于其理论价格的溢折价比为-5.19%，呈价值低估。其中，恒丰转债的折价率为-9.74%，川投转债为-8.70%，是长期投资的品种。
2、五月份A股市场大幅度震荡，截至5月末，沪深300指数月上涨0.22%,，而转债市场走势相对比较强，中信标普可转债指数上涨了1.39%，主要是转债质押回购提升了转债价值。五月份可转债全线上涨，平均上涨了2.33%，而可转债正股平均下跌了-0.94%，小盘转债表现优异，川投转债、恒丰转债上涨超过4%，分别为4.66%、4.19%，能源类转债表现非常完美，平均上涨3.28%，相比之下，石化转债只上涨了0.57%，唐钢转债上涨了0.64%。转债平均价格为106.05元，相对于四月末的103.82元增加2.14%，从长期看，转债的机会远大于风险。转债市场五月份成交相对活跃，成交金额为158.57亿元，较四月份的128.05亿元有所增加，其中工行转债为34.95亿，中行转债的月成交额达到44.78亿元，石化转债成交48.33亿，五月份转债呈现价增量增的态势，各只转债平均成交8.81亿，比较活跃。
3、宏观经济超预期下滑和政策放松预期之间的博弈可能主导市场走向，市场面临估值回调的风险。估计六月初大盘调整，但调整空间有限，在六月下旬出现探底回升的概率较大。正如我们在5月份投资策略报告中分析的，―估计5、6月份是转债的收获期，看来基本成为现实，我们的观点是，如果四、五月份没有配置可转债，建议等待，不要追涨，在转债回调之际仍是配臵转债的时机。六月份转债的投资策略是，对于偏股型转债在转债回调时可谨慎参与，采取积极参与配臵的策略，对偏债性转债可认为其是替代信用债的一个策略，反观平衡型转债可把握行业基本面转暖且溢价率不高的转债的结构性机会。水力发电、航空运输、水上运输景气度有所反弹，橡胶零件、模具制造、造纸等行业也不错，投资者可关注这些转债的逢低介入的机会，银行类、能源类转债的低吸机会不可错过。从长期看，也可关注高到期收益率转债的条款博弈，如新钢转债。
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