| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月25日 14:15 |
作者： |
范妍 |
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二季度，我们认为企业盈利将成为影响市场的关键变量。1、从无风险收益率来看，海外市场的无风险利率下降过程已经不可持续。国内利率重臵的过程可能持续到二季度末，但幅度有限。2、从风险偏好来看，海外市场的风险偏好已经回归常态，国内由于企业盈利超预期下滑以及制度冲击，风险偏好对市场的影响中性偏负面。3、从企业盈利来看，一季度为工业企业生产淡季，市场对于盈利的关注弱化；而二季度企业盈利占到全年的三成左右，“旺季不旺”的杀伤力巨大。
从库存周期、投资周期、政策周期与出口周期来看，我们难以找到支持企业盈利在二、三季度见底的证据。除了周期性因素的变化，政府投资和出口同时受到结构性因素的影响。部分传统行业盈利能力可能出现大周期拐点，如煤炭行业。
制度性冲击也是A股市场面临的另一个风险。证监会改革的方向为市场化与国际化。市场化改革包括新股发行制度改革，创业板再融资审批权下放，退市制度改革和新三板。国际化改革包括国际版（短期内推出的可能性较小）和跨境ETF。
制度性改革主要对新股（新股发行制度改革）、高估值小盘股（新三板）以及绩差股（退市制度改革）构成一定冲击，但具体如何冲击还需要等时间的推移才能显现出来。即使没有这些冲击，目前证监会公布的等候IPO上市公司家数约600家（已扣除终止审查类公司），其中银行、证券、信托等金融类企业近20家。如果市场反弹，整体新股供应量将大幅上升，限制了市场上涨的空间。
我们预期A股市场转向箱体震荡或者下跌，控制仓位为第一选择。上市公司的一季报将继续低于市场预期，地雷频出使得风险溢价难以下降。我们建议当前的首要任务是自下而上扫除地雷，板块首选低估值大盘蓝筹股,辅以涨幅落后的消费股和成长股。
短期内小的投资机会需要等到北戴河会议看有无政策性利好出台。大的投资机会需要等到企业盈利见底以及证监会制度改革完全推出。
风险提示：人民币贬值与资本流出。地缘政治造成油价大幅度上涨。政府投资出台晚于预期。
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