| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月07日 14:45 |
作者： |
冯钦远 |
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谨慎乐观，空间有限
自本轮低点（1月6日）以来，市场已累计上涨了15%以上。（我们于1月10日晚全面上调对市场看法。）在目前的位置上，我们认为本轮行情的前途取决于经济和政策两股力量博弈的结果，即：（1）3月中旬公布的2月经济数据在多大程度上低于市场的预期？地产投资是否有显著下滑之虞？（2）政策对冲的决心有多大？基建投资能否如期启动，抵消地产投资的下行？地产调控微调的前景如何？地产市场有无可能因为政策调整和预期改变而转暖？
在我们的基准假设下，政策变动仍局限在“预调微调”的框架内，地产调控不会实质性放松。但政策和流动性边际上的改善以及市场自身趋势的力量仍将对投资者信心起到支撑作用，我们对短期市场走势持谨慎乐观态度。与此同时，经过前期的大涨，市场也积聚着越来越大的调整压力，加上2月经济数据公布后投资者注意力可能逐步转向经济下滑的内生风险，我们估计市场上行的空间很可能已经相对有限，投资者可考虑择机适当提高组合的攻守平衡。
当然，考虑到近期决策层频频表态，以及政治周期方面的原因，不能排除政策重心显著转向稳增长的可能性。投资者应该密切关注基建投资超预期跳升和地产市场转暖的征兆。一旦上述小概率事件发生，我们将相应上调对市场的观点。
劣中选优，位置为王
经济周期的末端，主要行业景气水平亦多处于下滑过程中，因而当下行业配置的首要任务显然在于劣中选优，寻找调整相对充分、需求有望好转的板块和行业。通过对工业企业经济效益数据的分析处理，我们发现上游行业和可选消费基本面调整最为充分，而必须消费品位置最高，中游板块则介于两者之间。这一结论与全部上市公司三季报显示的信息一致。
在上游和可选两个板块中，我们继续看好后者。从经济逻辑上看，作为早周期行业，汽车、地产等能够更加直接地受益于货币政策的放松和资金价格的下行，以及相关行业政策的转暖/微调，而上游行业还要经过较长的产业链传导。此外，有色的走强很大程度上得益于近期国内轰轰烈烈的补库行为，考虑到目前铜库存水平已处高位，我们认为对后续基本面走向还需保留一份谨慎。从市场逻辑看，上游板块前期走势也更强一些，风险收益配比略逊一筹。
在本期组合配置过程中，我们还着重考察了上市公司2011年业绩披露情况和各行业低点以来反弹的高度。我们认为业绩高速增长、前期涨幅较小的银行、食品饮料、医药等行业防御性突出，具有较强的配置价值。
首推汽车、家电、食品饮料
本期我们最看好的六个行业包括四个周期类和两个稳定类行业。与上期相比，考虑到前期涨幅较大/政策微调节奏受到扰动等原因，我们下调了对电子和地产的配置比例，并调入了基本面调整同样足够充分、而市场面/政策面更佳的汽车。此外，我们还用医药替代了保险，以稍稍增强组合的防御性。
经过上述调整，本期组合最看好的三个行业为汽车、家电、食品饮料，次看好的三个行业为银行、地产、医药。我们的月度金股包括上汽集团、江铃汽车、美的电器、青岛海尔、贵州茅台、伊利股份、华夏银行、万科、恒瑞医药、星辉车模、蓝色光标、友好集团。
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