| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月20日 13:38 |
作者： |
王国兵 |
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核心观点：央行意外降准的触发因素是当前市场资金再度紧张，但我们判断央行此次降准或许是市场变化和外部意愿渗透双重作用下的被动应对。若此，那么再次降准不代表货币步入放松，仍是微调格局，降准的幅度和节奏仍不确定。只能谨慎乐观判断市场流动性不会太紧张，资金利率再次飙升之日或许是再次降准之时，但流动性也不会太宽裕。
2月15日以来市场资金再度紧张，Shibor 1月内的各期利率在3天内大幅飙升，幅度都超过1%。而为了满足市场需要，央行只能是被动降准。
市场资金相对紧张可能来自供需两方面改变：（1）热钱回流不及预期，货币供给端改善不明显；（2）信贷需求增加，2月份或维持较高水平，而这背后可能有两个因素，一是对地方融资平台贷款的展期，二是节后实体经济活跃度提升。
除了市场变化导致央行被动降准外，我们认为降准的力量可能来自于央行外意愿的渗透，理由是：（1）15日的货币政策执行报告中未体现对增长的过度担忧，反而对通胀的隐忧多笔墨描述，央行对货币政策仍偏谨慎；（2）两周内公开市场净回笼资金530亿未体现有放松意图；（3）农产品价格维持高位，通胀形势不支持现在降准。
因此，除了提及的市场变化外，降准力量更可能来源于央行外的意志，体现了政府稳经济的要求，另一方力量可能来自于全球量宽预期下被动释放流动性以抑制人民币过快升值，减少对出口冲击的意愿。
如果央行降准是我们判断的被动性应对，那么意味着两点：
（1）再次降准不表明货币政策步入放松；（2）人民币升值幅度可能有限，此可能抑制热钱回流。但此次降准仍给了我们相对乐观的预期：第一，监管层稳经济的意愿加强，调控政策的总基调适度放松；第二，市场流动性不会太紧张。..再次降准也坚定我们前期提出的2月份迎M2真实拐点，3、4月份迎M1拐点的判断。但总体维持货币政策谨慎、难以大幅放松的判断。政策着力点仍在于消费政策和产业政策。
（具体内容请见附件）
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