| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月16日 14:23 |
作者： |
黄学军 |
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中国经济转型中突围
从08年底四万亿的刺激计划以来，投资成为经济波动的主要来源。过去一年以来通胀高企下的宏观调控，高铁事故，房地产限购等使得中国经济的方向不明。如何突围，经济转型成为选项。经济实体去地产，中低端劳动者收入累积增加和积极财政政策下提升民生需求，具备转型突围的条件。
经济顺周期处于类滞胀后（通胀和经济回落），政策逆周期
经济周期处于类滞胀后，即通胀回落，经济放缓。从短期看，实体经济和房地产都将去库存而回落。美国出现了复苏的苗头，消费信贷出现了恢复，居民资产负债表有所恢复，但关键的房地产还在底部徘徊。欧债危机无解，解决需依赖经济增长，目前欧洲处衰退阶段，那么未来美国量化宽松货币政策退出或许将是债务危机解决的标志之一。在此情形下，中国政策将出现逆周期的放松。
股市明年总体乐观，节奏上半年看好春节后的行情
随着2010年10月份以来的政策微调，政策底越来越明确，市场底将显现。
按照明年宏观预测通胀回落到3%，政策全面放松可能性较大，那么市场的整体（沪深300）估值水平会有所提升，高度取决于经济回落的幅度和政府对此的容忍度，目前给定15倍的上限。核心区间预计为10到15倍之间，10倍间已是新低。
节奏上看好春节后的行情。原因一是由于担心经济下滑年初信贷投放会相对较多，如果12年一季度信贷占比35%，总规模在8万亿，历史上同情形下都会出现节后行情。二是处于年报期间。三是从通胀的翘尾因素看，1月份最大，2月份回落，3月略有上涨后随后的月份会逐渐回落，也有助于节后行情。
行业配臵：通胀回落下的投资机会
2012年一个重要的判断是成本下降，体现在CPI和PPI趋势回落。因此从以下四个方面寻找确定性的投资机会。一是受益成本下降而需求刚性的行业。典型的有大众消费品和轻工消费等。二是需求回落过程中，寻找受益积极财政政策的机会，方向是有钱的投资主体，比如政府、垄断型的企业（如石油石化、电信移动以及电网等），这样包括电力设备、节能减排、新能源、宽带网络、海洋工程和行业软件等将受益。三是尽管通胀在回落，但是劳动力成本上升的趋势没有改变，受益于中产阶级壮大和三四线城市消费主体的壮大的行业，主要体现在零售超市、旅游、服装、医疗服务和消费电子等。四是通胀回落受益于要素改革的行业。水电煤气等公用事业和资源税改革会提速，也包括一些11年计划提价却没有提的行业如景区旅游，这样一些行业板块和相关联的制造业会受益如天然气、油页岩、水务环保等。五是或有投资机会。如果通胀压力缓解经济回落幅度较大，时间预计在一季度末，基于政策大力度放松的预期超配部分强周期和早周期的行业如房地产和汽车等。
风险提示
需要提示投资者的是，明年政府对经济回落的容忍度非常高，部分资产（如银行地产）恶化程度超预期、国际板推出等都是风险项。
（具体内容请见附件）
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