| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月20日 14:48 |
作者： |
戴康 |
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投资要点：
产业链运行概况：上游，美元强势推倒大宗商品；中游，建筑工业品延续量价齐跌；下游，供需差推升航空业景气度。
本周行业比较建议：
央行公布的M1和M1-M2增速均继续探底印证了我们在11月中下旬提出的市场下跌“更可能是流动性改善本身出了问题”。中央经济工作会议将明年定调为“稳中求进”，虽然较温和的内容并未传递更多的积极因素给资本市场，但政策的方向应该是明确的，因此流动性改善的趋势被打断甚至被逆转主要取决于跨国资本流向。11月份残差法概算的热钱流出金额再次达到1750亿元，而从一年期人民币NDF的走势看12月份的流出金额依然会很大。上周五人民币对美元汇率大逆转有央行入场干预的影子，而经验上讲有形之手较难改变汇率波动的自身规律。因此现阶段我们需要等待资金由新兴市场国家流向发达国家的趋势出现逆转，在美元指数拐点到来前建议采用“稳定增长”为核心“政策驱动”作卫星的配置策略，看好啤酒、乳品、中药、输变电和核电取得超额收益。
上游行业方面。一方面，欧洲领导人的举措无法消除市场担忧情绪，评级机构的发难也接踵而至；另一方面，上周的美联储议息会议认为美国经济未来几个季度会持续温和增长，而失业率也将下降，QE3预期在减弱。上周我们再次提示了美元上涨风险，有色和煤炭板块成为了重灾区，本周继续建议回避。
中游行业方面。上周中游工业周期品也显著跑输，化工、建筑建材和钢铁都录得7%左右的跌幅，符合我们季度行业比较报告中总结的美元指数上涨阶段中表现较差的大多为上中游原材料板块的规律。近期建筑工业景气度继续下行，建材价格和产量增速双双回落，纯碱和PVC价格疲弱，考虑到进入北方淡季、年底资金紧张和明年保障房开工目标很可能下调等因素，成本和销量双回落期间议价能力较差的中游工业周期品要想持续表现依然要等待超预期政策的刺激。? 下游行业方面。三大航上周公布的运营数据显示供需差推升航空业景气度，原油价格大跌也有助于减轻行业运营成本，但人民币贬值预期对板块的打击更大，依旧建议谨慎对待。我们认为在持续近三个季度的滞涨期转向通胀下行和经济下行组合的收缩期期间，稳定增长类股票会逐步接替成长性必需消费品取得超额收益。看好大众消费品啤酒（竞争格局改善和大麦价格可望下跌）。
（具体内容请见附件）
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