| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月15日 14:15 |
作者： |
戴康 |
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产业链运行概况：上游，意大利偿债危机博弈，原油继续强于基本金属；中游，建筑业低迷依旧，出口下行趋势确认；下游，地产销售与开工齐跌，耐用与必需消费同降。
本周行业比较建议：
一方面，驱动国内经济增长的三驾马车投资、消费、出口都继续从光滑的斜坡上掉下来，尤其是投资和出口向下的趋势相当困扰投资者；另一方面，10月份信贷激增至5868亿元，反映了监管层防范经济快速下滑的意图增强，验证了货币政策微调进一步明确，这也是我们四季度策略及行业配置看多和进攻的核心逻辑。在差别准备金下调等预期政策兑现前我们继续认为短期流动性改善预期将盖过中期经济下滑的担忧并认为当前是股市上涨的最好窗口，建议从流动性敏感和事件驱动两条主线出发超配金保险、券商、黄金、煤炭、公用事业（电力、环保）和通信配套服务中的网优子行业。 上游行业方面。金融属性再改善趋势下需求端的压力分化使得国际原油价格走势继续显著强于基本金属，上周我们提到重新审视8月份以来中线对国际大宗商品价格看淡的观点并在流动性敏感的上游行业中建议首选黄金板块，推荐辰州矿业，次选冬储煤下供求依然偏紧的动力煤品种，推荐业绩增长确定性强的山煤国际。
中游行业方面。建筑业相关行业依旧低迷。钢材价格反弹后继续下跌、局部地区水泥价格仍未企稳、PVC需求延续弱势，挖掘机销量降幅扩大。考虑到北方淡季即将来临、明年保障房开工目标很可能下调等因素，建筑业景气度下行趋势未变。我们不转变成本和销量双回落中期议价能力较差的工业周期品难以持续获得超额收益的观点。另外新出炉的出口数据等都显示贸易中期前景不乐观，我们建议继续回避外贸依存度较大的公司。在大盘向好的趋势下中游行业中可以把握局部进攻或交易性机会比如电价上调预期下的火电品种如深圳能源，以及受益于R22价格强劲反弹的氟化工品种三爱富。
下游行业方面。上周公布的经济数据显示，全国商品房市场销售全面降温而房地产开发投资额和房屋开工面积也大幅下降，我们认为继续等待房价下行到位确认调控政策不再加码才是房地产板块跑出超额收益的时候。社会消费品零售分项数据显示10月份耐用、必需乃至高档消费品的零售增速全面回落。可选消费受到宏观经济持续下滑的影响，必需消费则受到CPI拐点和较高估值溢价的困扰。近期事件驱动型的主题投资倾向非常明显，我们建议关注因中国联通涉嫌宽带接入领域垄断事件而可能加速的运营商网络优化建设和投资，推荐网优板块中的世纪鼎利和华星创业。
（具体内容请见附件）
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