| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 15:11 |
作者： |
戴康 |
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产业链运行概况：上游，大宗商品下跌，铁矿石继续反弹；中游，建筑业限产保价，交运行业税改试点；下游，万科降价风向标，航空运营指标回落。
本周行业比较建议：
投资者对上周A股市场大幅回调的原因莫衷于是，刻意寻找理由无益但提前厘清市场运行背后的逻辑对于判断市场走势和行业配置很有帮助。对房价下跌和经济下滑的担忧当然是容易得出的解释，但这些因素都在本轮流动性改善行情发动前已有预期，那么更可能是流动性改善本身出了问题。我们认为美元指数10月底以来的持续上涨（上周美元指数5天4阳）是引发A股反弹行情面临夭折的主要推手，其背景是欧债危机久拖未决且有蔓延之势，国际金融市场恐慌情绪升温（VIX指数同步上行），跨国资本加速兑现回流美国。美国银行大幅减持建行H股，中国外汇占款余额自07年12月以来首次出现净减少，而按残差法概算的热钱10月净流出高达1850亿元等现象也印证了这点。鉴于美元息差劣势正在收窄而美国经济相对稳定，美元指数上行趋势可能确立势必对A股市场的流动性和情绪面造成影响。因此我们建议投资者在国内流动性对冲政策（需要超预期）出台之前密切关注美元指数的涨势，行业配置上看清后再下棋，一动不如一静，回避上游行业，关注受政策预期推动且盈利增长稳定的通信设备板块。
上游行业方面。上周美元指数5天4阳，我们认为美元指数上行趋势可能确立，原因是欧元区债务危机久拖未决且有蔓延之势，新任欧洲央行行长降息举措表明其为保经济增长可能对通胀更为宽容。重新审视后我们在明年或有的QE3推出前对大宗商品价格看淡，国内流动性在进一步放松政策推出前难大幅改观，因此建议回避上游行业。
（具体内容请见附件）
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