| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月02日 14:57 |
作者： |
陶敬刚;冯宇 |
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2012年大类资产中，股市吸引力提高。
2012年宏观经济运行和政策导向以稳为主，经济波动较低，增速先降后稳；通胀在上半年持续走低，信贷回升，资金面相对宽松，大类资产中股市吸引力提高。
信贷的相对扩张将压低短端收益率水平，国债收益率以及未来风险溢价的下降将推动股市估值回升。在经济软着陆的前提下，企业盈利温和增长，我们预计中性假设下A股盈利增长10.8%，乐观情景下增长15.3%，上证综指核心波动区间（2100,3200）。2100点对应着10%业绩增长和9倍PE，3200点对应着15%业绩增长和13倍PE。
2012年H1：估值提升，成长泡沫化，周期切换。
估值提升是2012年上半年A股的主要有利因素。债券领先股票现象的背后是债券利率的降低有助于估值的提升。11年10月份以来国债利率走低，而信用利差仍在攀升，随着无风险利率和风险溢价的走低，股市估值得以提升，这大概率发生在明年3月前后。
成长股泡沫化是一季度的主要特征。一季度经济继续回落且是经济淡季，难以走出大级别的周期股行情。而历年12月到次年3月两会期间都是政策利好频出的阶段，同时流动性的改善、成长股估值的提升空间都支持成长股的泡沫化。
2季度是风格阶段性切换的关键时期。2季度是经济活动旺季，如果地产、汽车销售强劲，周期股景气度抬升，地产、汽车、机械等周期性股票具备主动进攻机会。如果经济继续低迷，经济系统性风险将打击成长泡沫，金融、地产等低估值的周期性股票具有被动防御价值。建议1季度后期提前布局周期股。
风险提示：全球刺激政策导致通胀超预期回升，经济重回滞涨格局；欧债危机恶化导致系统性风险。
（具体内容请见附件）
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