| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 14:39 |
作者： |
荀玉根 |
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房地产行业正进入去库存阶段，房地产投资增速将加速回落，历史周期看，谷底至少在2012年一季度之后，并可能出现单月个位数增长。由此将带来需求收缩和PPI回落，相关行业盈利将受影响。目前看，销量敏感的工程机械、钢铁、玻璃净利增速已经明显回落，但离历史底谷仍有距离；价格敏感的水泥、煤炭、有色净利增速较高，未来压力来自需求收缩下商品价格涨幅的大幅回落，风险更大；后周期的纯氯碱净利润增速仍在高位，风险在于地产投资带动经济增速回落下的需求萎缩。
主要逻辑
第一，房地产行业正进入去库存阶段，房地产投资增速将加速回落。1）房地产商的现金、库存恶化；2）保障房的对冲效应逐步弱化；3）核心城市房地产投资增速已经回落；4）微观数据（商品混凝土产量）显不良征兆。
第二，本轮房地产投资底谷待2012年一季度之后。参考过去历史经验，回顾房改13年来的2次房地产投资调整周期2004－06、2007－09，从调整时间看有1.5－2年，从回调幅度看有30－40个百分比。本轮房地产投资增速高点是10年5月的40%左右，以过去推算，本轮底谷至少在2012年一季度之后，并可能出现单月个位数增长。第三，房地产投资影响工业利润增长。房地产投资与经济增长波动同步性强，且随着需求的回落，PPI滞后回落，最终的影响是，工业利润增速明显回落。今年来，工业利润增速已经从2010年11月的49.4%回落到27%，但仅略低于2001年来的均值30%，有继续回落压力。
第四，相关行业盈利受地产投资增速回落影响。历史数据显示，地产投资链相关行业收入增速和ROE明显跟随房地产投资增速波动。目前，收入增速整体较2010年高点已有所回落，但仍在30%以上的相对高位；ROE整体仍处较高水平，未见明显回落。从三季报看，销量敏感的工程机械、钢铁、玻璃净利润增速已经明显回落，但离历史底谷有距离；价格敏感的水泥、煤炭、有色净利润增速仍较高，未来需求收缩导致商品价格涨幅大落带来的压力更大；后周期的纯氯碱净利润增速仍在高位，风险在于地产投资带动经济增速回落下的需求萎缩。
（具体内容请见附件）
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