| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 14:34 |
作者： |
方焱;区瑞明;黄道立 |
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撰写时间： |
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业绩增速有所放缓，但单季度增速仍具备比较优势我们统计的房地产板块上市公司营业收入同增15.94%，净利润同增16.58%；虽然增速较二季度有所放缓，但在与23个行业的比较中却排位居前（均排名第8位），其中营业收入同比增速排名较二季度提升8位，归属母公司股东的净利润同比增速排名较二季度提升1位，比较优势显现。
实际销售增速好于报表数字，龙头公司更胜一筹我们通过营业收入和预收款变化计算出的“推算销售额”显示，全板块前三季销售收入同增23%，好于报表披露的增速水平。龙头平均销售增速则达到42%，市场占有率也较去年增加0.84个百分点。
扩张意愿弱，拿地支出少，业绩锁定性创历史新高严厉的调控导致上市公司扩张意愿明显减弱，现金支出快速减少，龙头公司购地金额与销售金额的比值也在40%以下。由于发展商预期趋谨慎，上市公司释放业绩动力不足，龙头公司业绩锁定性达1.84倍，创历史新高。
存货周转放缓，但去化压力仍低于08年，偿债能力尚好利用推算销售额以及剔除已售在建工程后的“未售存货”测算得出板块及龙头公司目前去化周期分别为1.62年和1.37年，好于08年最困难时期；三季度末，全板块和龙头公司净负债率分别为74%和64%，年初以来呈现板块上升、龙头回落的态势，偿债能力整体表现较好，全板块和龙头公司的货币资金偿债保障倍数达1.09和1.53倍，无明显偿债压力。
维持“攻守有据，守成为上”的观点，推荐龙头公司综合上述，我们认为①三季报整体超越市场估值所反应的预期（市场估值已低于08年最差时候）；②行业集中度提高，龙头占有率提升；③与08相比龙头公司抗周期能力加强，若行业出现新机遇，龙头公司的增长和业绩弹性均值得期待。因此我们维持四季度策略“攻守有据，守成为上”的观点，推荐杠杆低、销售增长明显、业绩锁定性高的龙头地产公司“保招万金”及具有超强资源整合能力、价值被严重低估的世茂、华业。
（具体内容请见附件）
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